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志邦家居（603801）2021年一季报点评总结

核心内容概述

志邦家居于2021年4月发布了一季度财务报告，数据显示公司经营持续回暖，业绩表现超出市场预期。本报告重点分析了公司一季度的财务表现、业务发展、渠道建设及未来增长预期，并对投资评级和相关风险进行了说明。

主要财务表现

• 营业收入：2021年一季度实现营业总收入6.83亿元，同比增长109.09%；若与2019年Q1比较，增长64.79%。
• 归母净利润：实现归母净利润0.51亿元，同比增长213.23%；若与2019年Q1比较，增长59.96%。
• 扣非后归母净利润：实现0.47亿元，同比增长204.58%；若与2019年Q1比较，增长91.96%。
• 基本每股收益：0.19元。

盈利能力分析

• 毛利率：一季度毛利率为36.48%，同比下降1.18个百分点；若与2019年Q1比较，下降1.44个百分点。
• 净利率：一季度净利率为7.41%，同比提升21.10个百分点；若与2019年Q1比较，下降0.23个百分点。
• 期间费用率：整体费用率基本回归疫情前水平，销售费用率下降17.43个百分点（较2019年Q1降5.19个百分点），管理及研发费用率下降6.86个百分点（较2019年Q1升4.43个百分点），财务费用率上升0.14个百分点（较2019年Q1降0.78个百分点）。

业务增长驱动因素

1. 产品线增长：橱柜业务稳定增长，衣柜及木门业务快速增长。
2. 渠道优化：深耕经销渠道，形成全国性零售网络。
   • 橱柜经销商：1253家（较年初净增1家）
   • 衣柜经销商：1097家（较年初净增208家）
   • 木门经销商：175家（较年初净增48家）
3. 店面拓展：志邦厨柜店面1576家（较年初净增41家），志邦衣柜门店1366家（较年初净增288家），木门门店203家（较年初净增47家）。
4. 产能建设：双墩厂、荷塘路厂和连水路厂已投入生产，下塘厂和180厂在建，2020年厨柜产量增长25%至39万套，衣柜产量增长40%至28万套，木门产量增长66%至2.4万樘。

发展战略与盈利预测

公司产品端、品牌端和渠道端发展战略清晰，长期发展实力强劲。根据华创证券预测，公司2021-2023年归母净利润分别为5.17亿元、6.54亿元和8.16亿元，EPS分别为2.31元、2.93元和3.65元，对应当前市值PE分别为24倍、19倍和15倍。

• 目标价：75元/股，对应2021年32倍PE。
• 评级：维持“强推”评级。

关键财务比率

风险提示

• 渠道拓展竞争加剧
• 房地产市场大幅波动
• 产能拓展不及预期

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数（沪深300）20%以上
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%

公司基本数据

市场表现对比图

团队介绍

• 组长、首席分析师：郭庆龙（英国伦敦大学管理学硕士）
• 分析师：陈梦（北京大学工学硕士）
• 助理研究员：田晨曦（伯明翰大学硕士）、王文杰（日本庆应义塾大学经济学硕士）

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