志邦家居（603801）总结
核心内容
志邦家居在2021年第一季度实现了显著的业绩增长，收入和利润均超出市场预期。公司通过优化产品设计、融合业务板块及拓展大宗客户等措施，有效提升了市场竞争力。
Q1业绩表现
- 营业收入：21Q1达到6.83亿元，同比增长109%，较2019年同期增长65%。
- 归母净利润：21Q1为0.5亿元，同比增长213%，较2019年同期增长60%。
- 扣非归母净利润：21Q1为0.47亿元，同比增长205%，较2019年同期增长92%。
盈利能力与费用控制
- 毛利率：36.48%，同比下降1.19个百分点，但整体仍保持较高水平。
- 净利率：7.41%，同比上升21.1个百分点，显示公司盈利能力增强。
- 销售费用率：14%，较2020年和2019年一季度分别下降17.42个百分点和5.18个百分点。
- 管理费用率：7%，基本维持稳定。
- 研发费用率：8%，较2020年一季度下降0.44个百分点，但较2019年一季度上升4.56个百分点，显示公司持续重视研发投入。
财务状况
- 应收账款：21Q1末为0.82亿元，较2020年末下降0.34亿元。
- 合同负债：21Q1末为3.35亿元，较2020年末下降1.3亿元。
- 其他应收款：21Q1末为1.76亿元，较2020年末增长119%，主要由于大宗业务保证金增加。
盈利预测与评级
- 盈利预测：预计2021/2022年归母净利润分别为5.55亿元和6.83亿元，同比增长40.40%和23.01%。
- 估值：对应PE分别为22X和18X，维持“买入”评级。
- 投资建议：公司有望受益于工程单增长和零售价值回归的双轮驱动。
风险提示
- 渠道拓展风险：需关注市场拓展效果。
- 交房不及预期：可能影响工程回款。
- 地产调控政策趋严：可能对业务增长造成压力。
- 同业竞争加剧：需警惕市场竞争加剧的影响。
财务数据与估值
| 财务数据和估值 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入(百万元) |
2,962.14 |
3,840.44 |
4,910.06 |
6,087.73 |
7,686.79 |
| 增长率(%) |
21.75 |
29.65 |
27.85 |
23.98 |
26.27 |
| EBITDA(百万元) |
604.37 |
780.69 |
660.22 |
804.52 |
966.45 |
| 净利润(百万元) |
329.43 |
395.44 |
555.18 |
682.94 |
829.19 |
| 增长率(%) |
20.72 |
20.04 |
40.40 |
23.01 |
21.41 |
| 每股收益（元） |
1.48 |
1.77 |
2.49 |
3.06 |
3.71 |
| 市盈率(P/E) |
37.02 |
30.84 |
21.96 |
17.86 |
14.71 |
| 市净率(P/B) |
6.32 |
5.47 |
4.46 |
3.76 |
3.11 |
| EV/EBITDA |
6.95 |
8.23 |
15.48 |
12.49 |
8.66 |
财务预测摘要
| 财务项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入(百万元) |
2,962.14 |
3,840.44 |
4,910.06 |
6,087.73 |
7,686.79 |
| 营业利润(百万元) |
384.80 |
436.15 |
629.87 |
771.41 |
935.69 |
| 归属于母公司净利润(百万元) |
329.43 |
395.44 |
555.18 |
682.94 |
829.19 |
| 每股收益（元） |
1.48 |
1.77 |
2.49 |
3.06 |
3.71 |
财务比率
| 财务比率 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率(%) |
21.75 |
29.65 |
27.85 |
23.98 |
26.27 |
| 营业利润增长率(%) |
19.56 |
13.35 |
44.42 |
22.47 |
21.30 |
| 归属于母公司净利润增长率(%) |
20.72 |
20.04 |
40.40 |
23.01 |
21.41 |
| 毛利率(%) |
38.53 |
38.07 |
37.98 |
38.24 |
38.01 |
| 净利率(%) |
11.12 |
10.30 |
11.31 |
11.22 |
10.79 |
| ROE(%) |
17.08 |
17.75 |
20.29 |
21.04 |
21.16 |
| ROIC(%) |
32.18 |
43.54 |
57.54 |
88.31 |
74.03 |
| 资产负债率(%) |
37.68 |
46.03 |
44.55 |
38.14 |
48.23 |
| 净负债率(%) |
-26.73 |
-32.16 |
-54.07 |
-50.73 |
-84.40 |
| 流动比率 |
1.61 |
1.37 |
1.57 |
1.88 |
1.66 |
| 速动比率 |
1.42 |
1.19 |
1.42 |
1.63 |
1.52 |
| 应收账款周转率 |
8.38 |
9.82 |
9.00 |
9.00 |
9.00 |
| 存货周转率 |
16.03 |
14.12 |
15.25 |
15.10 |
15.22 |
| 总资产周转率 |
1.01 |
1.06 |
1.08 |
1.20 |
1.20 |
投资评级
- 行业：轻工制造/家用轻工
- 6个月评级：买入（维持评级）
- 当前价格：54.6元
- 目标价格：未提供
基本数据
| 基本数据 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| A股总股本(百万股) |
223.33 |
223.33 |
223.33 |
223.33 |
223.33 |
| 流通A股股本(百万股) |
217.81 |
217.81 |
217.81 |
217.81 |
217.81 |
| A股总市值(百万元) |
12,194.00 |
12,194.00 |
12,194.00 |
12,194.00 |
12,194.00 |
| 流通A股市值(百万元) |
11,892.45 |
11,892.45 |
11,892.45 |
11,892.45 |
11,892.45 |
| 每股净资产(元) |
10.31 |
10.31 |
12.25 |
14.54 |
17.54 |
| 资产负债率(%) |
45.77 |
45.77 |
44.55 |
38.14 |
48.23 |
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