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志邦家居（603801）季报点评：业绩承压，但改革与政策支持或助企稳回暖

本文为天风证券对志邦家居2024年三季度业绩报告的简要点评总结，仅供参考，分析结果可能会随公司最新动态及市场环境发生变化。

📣 一、投资观点

维持“买入”评级，目标价较当前价上涨，维持行业“轻工制造/家居用品”评级。调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为50亿、55亿、61亿元。

📉 二、业绩概述

2024年前三季度业绩显著下滑

• 营收同比下降65%

截至2024年三季度，公司营收为368亿元，较去年同期下降65%；前三季度归母净利润27亿元，同比下降238%。

第三季度业绩大幅下滑

公司2024年三季度单季收入146亿元，同比下降101%；三季度归母净利润12亿元，同比下降309%；扣非归母净利11亿元，同比下降331%（数据来源：三季度报告）。

📊 三、财务数据分析

🏠 财务压力增大

• 毛利率同比下降16pct

• 净利率同比下降17pct

• ⚖️ 资产负债率处于低位（47%）

🏷️ 分产品看：

• 厨柜业务收入下滑52%，毛利率下降较明显
• 定制衣柜收入同比下降102%，增长承压
• 木门业务逆势增长，收入同比小幅上升（+0.5%），毛利率提升
• 其他业务收入增加28%，但毛利率同比下降

各业务数据更细致如下（单位：%）：

🛍️ 四、渠道策略

公司积极调整渠道结构：

• 🏷️ 练内功：整合加盟商管理，推动多家大店及高规格店铺建设，同时给予政策扶持。

• 🌱 积极拓展大家居战略，推出“整家”产品组合，覆盖“家居+冰洗+厨电”全品类。

💼 销售端

• 直营店收入下滑
• 经销商渠道勉强维持
• 大宗业务稳步增长，收入同比微增1%
• 海外业务亮眼，收入同比暴增352%

各渠道收入表现（单位：%）：

🧩 五、管理层行动与政策支撑

1. 落实当前全国性家居以旧换新政策导向，政企联合提供补贴
2. 丰富消费者选择，引入“整家”套餐形式

预计通过政策催化，三季度过后业绩有望企稳回升。

🔮 六、未来展望与风险提示

风险点：

• 房地产持续低迷将抑制家居需求
• 消费需求疲软，门店整体增长缓慢
• 行业竞争加剧
• 公司推进大家居战略的进度可能低于预期

📈 盈利预期调整说明

我们原预计2024-2026年净利润为62亿、68亿、达到趋势回暖预期。然而受压抑消费需求的拖累，实际修正为50亿、55亿、61亿。

💎 七、小结

尽管短期业绩承压，但公司积极改善渠道、调整结构、大力执行“整家”战略，并受益于国家以旧换新政策支持。中长期来看，若消费回暖趋势兑现，未来增长仍有潜力。

投资建议：维持“买入”，跟进市场信心回升。

• 当前股价：144元
• 目标价： 预计中枢下降，但盈利预期仍支撑估值不退
• PE 估值： 由高估值回落至13-10倍区间

敬请关注披露后更多动向⚠️