20160906-兴业银行-经济承压_分化愈烈；政策轮换_PPP等风_36页_2mb

经济承压，分化愈烈；政策轮换，PPP等风

核心内容

本报告分析了2016年9月中国宏观经济形势，指出经济面临下行压力，行业和区域发展分化加剧，同时强调政策轮换背景下，PPP模式和财政政策在稳增长中的重要作用。报告还提供了不良贷款、企业报表、投资策略等方面的详细分析，并对房地产、PPP项目等重点领域提出建议。

主要观点

宏观经济与政策预期

• 经济承压与分化：经济整体承压，行业间分化明显，供给侧改革持续推进，部分行业如采矿业仍负增长，而制造业、电力燃气等因政策和需求支撑出现回暖。
• PMI回升：8月PMI重回荣枯线以上，主要受基建和房地产投资回暖影响，但内生需求尚未明显改善。
• 投资三驾马车：基建对冲地产下行逻辑清晰，但民间投资增速下滑，需通过PPP模式吸引社会资本，缓解政府财政压力。
• 财政政策主导：货币政策空间有限，财政政策成为稳增长的主力，尤其是PPP模式在推动重大工程项目中发挥重要作用。

不良贷款与企业报表

• 不良贷款上升：批发零售、制造业等行业的不良贷款余额和不良率显著上升，反映需求疲弱与产能过剩问题。
• 报表改善非需求回暖：企业报表改善主要由PPI回升和成本下降所致，而非市场需求改善。
• 资本结构优化：非金融企业杠杆率有所下降，短期偿债压力缓解，但部分行业如住宿餐饮业仍面临较大压力。
• 盈利能力分化：部分行业如农林牧渔因价格提升盈利改善，而其他行业则受需求疲软影响盈利承压。

策略建议

• 关注信用风险：尽管报表有所改善，但信用风险仍存在，需警惕传统信贷和债券违约。
• 投资方向选择：优先关注政策对冲下的基建投资，如交通、水利等；同时关注房地产分化投资，一线和二线强城市为投资重点。
• 拓展新兴业务：探索人工智能、新能源汽车等新兴行业，以及企业重组、不良贷款证券化等转型机会。
• 加强存续期管理：对传统贷款和债券发行人加强跟踪和管理，对国企关注政府兜底能力。

关键信息

重点数据

• 房地产市场：一线和二线强城市需防范泡沫，三四线城市以去库存为主。
• PPP项目：截至2016年8月，财政部PPP中心已收到1070个项目申报，计划总投资额2.2万亿元。
• 不良贷款排名：批发和零售业、制造业为不良贷款最高行业。
• 财政政策：2016年拟安排财政赤字2.18万亿元，赤字率提高至3%，地方专项债券4000亿元。

区域支持建议

信用债违约情况

总结

报告指出，当前中国经济面临下行压力，行业和区域分化加剧。供给侧改革持续推进，但民间投资下滑明显，需通过PPP模式吸引社会资本。不良贷款和企业报表改善更多由价格和成本因素驱动，而非需求回暖。投资建议包括关注政策对冲的基建、房地产分化投资及新兴行业转型机会。同时，需警惕信用风险，加强存续期管理，并合理配置区域投资策略。