20210717-天风证券-正邦科技-002157.SZ-业绩好于之前市场预期_养殖各项指标改善持续向好__3页_772kb

正邦科技（002157）总结

核心内容

正邦科技在2021年上半年公布了半年报业绩预告，预计归母净利润亏损12-14.5亿元，同比下滑149.64%-159.99%。尽管业绩表现不佳，但公司基本面仍保持向好趋势。

主要观点

1. 二季度出栏量高增长，成本环比下降

• 销售数据：公司2021年上半年累计销售生猪699.68万头，同比增长156.72%，其中商品猪594.85万头，仔猪104.82万头。
• 销售收入：累计销售收入达177.38亿元，同比增长65.59%。
• 成本控制：公司通过淘汰低效母猪和提升育肥端存活率，显著降低了成本。截至6月末，仔猪成本已从950元/头降至600元/头，未来还有下降空间。二季度育肥端全成本低于一季度的21.6元/kg。

2. 多维度降本策略

• 母猪种群优化：自去年四季度起，公司开始淘汰低效母猪，并引进11120头国外优质种源，以提升整体种群质量。截至3月末，公司仅剩5万头低效母猪，二季度将完成淘汰。
• 饲料优化：公司采取精准、专业、快速的饲料配方优化策略，有效降低饲料成本。
• 管理效率提升：借助“邦繁宝”和互联网平台，实现管理问题的及时发现与解决。
• 智能化健康管理系统：实时监控生猪健康数据，提升管理效率和生存率。

3. 估值接近历史低位，业绩弹性大

• 当前估值：公司头均市值不足1700元，市净率1.6，接近2018年周期底部的估值水平。
• 成长性与成本趋势：公司具备良好的成长潜力和明确的成本下降趋势，未来猪价上行时，业绩弹性较大。

4. 投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 财务预测：调整后的2021-2023年营收分别为584.84亿、707.76亿、895.75亿，同比增长18.95%、21.02%、26.56%。
• 净利润预测：调整为-6.89亿、4.22亿、67.10亿，同比增长-112%、161.27%、1488.38%。
• 每股收益（EPS）：预计为-0.22元、0.13元、2.13元。
• 市盈率（P/E）：预计为-48.86倍、79.74倍、5.02倍。

关键信息

• 风险提示：包括疫病风险、价格波动风险、出栏量增长不达预期等。

• 财务数据和估值：

  • 营业收入（2021E）：58,484.49亿元
  • 净利润（2021E）：-689.49亿元
  • 市净率（2021E）：1.48
  • 市销率（2021E）：0.58
  • EV/EBITDA（2021E）：36.07

• 基本数据：

  • A股总股本：3,148.35百万股
  • 流通A股股本：2,305.07百万股
  • A股总市值：33,687.35百万元
  • 流通A股市值：24,664.29百万元
  • 每股净资产：7.45元
  • 资产负债率：64.09%

• 财务预测摘要：

  • 净利润：预计2021年为-692.26百万元，2022年为423.55百万元，2023年为6,736.98百万元。
  • 每股收益：预计2021年为-0.22元，2022年为0.13元，2023年为2.13元。
  • 市盈率：预计2021年为-48.86倍，2022年为79.74倍，2023年为5.02倍。
  • 市净率：预计2021年为1.48倍，2022年为1.10倍，2023年为0.96倍。

财务比率

• 成长能力：

  • 营业收入增长率：2021E为18.95%
  • 营业利润增长率：2021E为-110.92%
  • 归属于母公司净利润增长率：2021E为-112.00%

• 获利能力：

  • 毛利率：2021E为6.91%
  • 净利率：2021E为-1.18%
  • ROE：2021E为-3.03%

• 偿债能力：

  • 资产负债率：2021E为57.11%
  • 净负债率：2021E为28.65%

• 营运能力：

  • 应收账款周转率：2021E为58.06
  • 存货周转率：2021E为4.30
  • 总资产周转率：2021E为1.01

投资评级说明

• 股票投资评级：买入（预期股价相对收益20%以上）
• 行业投资评级：强于大市（预期行业指数涨幅5%以上）

作者信息

• 分析师：吴立、魏振亚
• 联系方式：
  • 吴立：wuli1@tfzq.com
  • 魏振亚：weizhenya@tfzq.com
  • 陈炼：chenlian@tfzq.com