20150304-安信证券-正邦科技-002157.SZ-农药板块上市_养殖板块将促正邦15年业绩大幅增长_14页_832kb

正邦科技 (002157.SZ) 2015年3月4日投资分析总结

核心内容

正邦科技于2015年3月4日发布收购方案，拟通过现金收购子公司正邦生化100%股权，以拓展农资服务平台。同时，公司养殖业务迎来“行业周期+公司经营”双拐点，预计2015年将实现业绩大幅增长。

主要观点

农药业务板块

• 行业背景：农业全面变革背景下，土地流转提速，规模化经营成为趋势，推动农资行业整合。
• 并购方案：正邦（香港）贸易以现金收购正邦生化，后者为国家农药定点生产企业，拥有较强的研发、生产和营销能力。
• 战略转型：正邦生化由产品提供商转型为种植服务商，提供种子、农药、化肥等产品组合及种植服务，提升综合竞争力。
• 未来整合：农药板块上市后，可借力资本市场加速农资平台发展，提升品牌影响力和融资能力。

养殖板块

• 行业拐点：预计2015年下半年猪肉价格将反弹，主要由于出栏量下降和能繁母猪产能去化。
• 公司经营拐点：2014年起公司进入精细化管理阶段，养殖成本降至13元/公斤，盈利能力显著提升。
• 经营策略：通过精细化管理、调整出栏结构、降低饲料成本、轻资产运营等方式提高经营效率。
• 环保创新：公司积极推广“种养结合”生态农业模式，提升环保合规性，降低环保投入成本。

饲料业务

• 业务定位：饲料业务是公司主要利润来源，但竞争激烈，毛利率逐年下降。
• 发展情况：公司通过自建、合资和并购方式迅速扩大产能，2014年预计饲料销量达510万吨，收入155亿元。
• 市场策略：下沉销售网络，开发村级经销商，组建专业团队提升服务能力。

估值与投资建议

• 盈利预测：预计2014/2015/2016年归属于母公司净利润分别为0.39亿、4.4亿、5.3亿，对应EPS分别为0.07元、0.75元、0.89元。
• 估值目标：公司整体估值约100亿元，目标价16元，给予“买入-A”投资评级。
• 业务估值：
  • 生化业务估值约15亿元（25倍PE）；
  • 养殖业务估值约65亿元（25倍PE）；
  • 饲料业务估值约15亿元（15倍PE）；
  • 兽药业务估值约4亿元（15倍PE）。

关键信息

业务板块表现

估值指标

风险提示

• 行业反转不达预期；
• 销量不达预期。

未来展望

公司通过并购正邦生化，将实现多元化发展，提升盈利能力。养殖板块在行业周期和公司精细化管理的双重推动下，有望实现业绩大幅增长。饲料和兽药业务则作为基础支撑，稳步发展。同时，公司积极拥抱互联网，探索营销升级。种养结合生态农业模式也提升了环保合规性，为未来发展奠定基础。