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2021年7月PMI数据点评总结

核心内容

2021年7月31日，国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布了中国采购经理指数（PMI）。制造业PMI为 50.4%，较上月回落0.5个百分点；非制造业PMI为 53.3%，较上月回落0.2个百分点。整体来看，7月供需双双回落，出口持续承压，但部分领域仍表现出一定的韧性。

主要观点

1. PMI回落幅度扩大，生产扩张持续放缓

• 制造业PMI指数回落0.5个百分点至 50.4%，中小企业承压明显，中型和小型企业PMI分别回落 0.8% 和 1.3%。
• 生产指数回落至 51.0%，连续4个月处于回落区间，主要受夏季用电高峰限电、设备检修及洪涝天气影响。
• 下一阶段，限电、芯片短缺及南京疫情扰动将对生产扩张形成持续制约。

2. 需求增长放缓，出口持续回落

• 新订单指数回落至 50.9%，新出口订单指数为 47.7%，较上月小幅回落，进口指数为 49.4%。
• 内需回落主要由于年中促销结束及地产调控政策持续，但三季度专项债发行高峰可能对内需形成支撑。
• 基建投资短期内难以大幅发力，对内需的支撑仍需观察。
• 外需方面，欧美财政刺激计划退出导致出口承压，但东南亚疫情反复带来订单回流，为出口提供一定托底。

3. 价格回升，企业被动补库存

• 购进价格指数上升至 62.9%，出厂价格指数上升至 53.8%，反映原材料成本上涨。
• 由于“保供稳价”政策，价格上涨幅度可控，企业盈利空间改善，出厂价格-购进价格差值为 -9.1%，较上月回升0.7个百分点。
• 企业出现被动补库存现象，产成品库存上升至 47.6%，原材料库存回落至 47.7%，采购量指数回落至 50.8%。

4. 就业数据有所改善

• 制造业从业人员指数为 49.6%，较上月上升0.4个百分点；非制造业从业人员指数为 48.2%，较上月上升0.2个百分点。
• 小微企业就业压力仍较大，整体就业改善有限。

关键信息

• PMI回落：制造业和非制造业PMI均出现回落，反映经济活动放缓。
• 出口承压：新出口订单指数回落，外需疲软，但东南亚疫情带来订单回流。
• 内需支撑待验证：专项债发行可能对内需形成支撑，但受限于项目审核和政策执行，短期内效果有限。
• 价格回升：原材料成本上涨，但政策调控有效，企业盈利空间改善。
• 被动补库存：企业库存上升，但采购量回落，显示被动补库存趋势。
• 就业改善：整体就业数据略有回升，但小微企业仍面临压力。

风险提示

• 疫情防控不及预期：可能影响出口及整体经济复苏。
• 通胀超预期：原材料价格上涨可能引发成本压力。
• 政策落地不及预期：专项债发行及基建投资可能不及预期，影响内需支撑力度。

固定收益研究小组介绍

• 靳毅：首席分析师，北京大学理学硕士、经济双学士，曾参与管理债券规模超1000亿。
• 吕剑宇：乔治华盛顿大学统计学硕士，负责宏观、利率方向研究。
• 张赢：上海财经大学应用统计硕士，负责可转债、银行研究。
• 姜雅芯：武汉大学金融硕士，负责信用债、可转债研究。
• 周子凡：伊利诺伊大学厄巴纳-香槟分校金融硕士，负责海外宏观方向研究。

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