20160620-中原证券-化工行业2016年下半年投资策略：关注景气改善周期行业，拥抱电子化学品龙头_20页_1mb

化工行业2016年下半年投资策略总结

核心内容

2016年下半年，化工行业整体仍处于去产能化过程中，宏观经济低迷，行业景气度恢复缓慢。然而，国际油价回升对行业盈利能力有所改善，投资机会更多体现在结构性领域，如煤制乙二醇、PTA、电子化学品等。分析师顾敏豪提出，应关注行业景气改善周期以及受益于芯片国产化的电子化学品行业。

主要观点

• 行业景气复苏：受益于国际油价回升，化工行业盈利能力有所改善，但整体仍处低位，缺乏系统性投资机会。
• 结构性投资机会：
  • 煤制乙二醇：国内技术突破，产品质量提升，进口替代空间广阔，盈利空间可观。
  • PTA：需求稳定增长，新增产能放缓，供需关系逐步改善，景气度有望提升。
  • 电子化学品：受益于芯片国产化趋势，市场需求旺盛，国产替代加速。
• 投资评级：维持行业“同步大市”评级，建议重点关注煤制乙二醇、PTA和电子化学品板块。
• 重点公司推荐：
  • 桐昆股份（PTA板块）
  • 华鲁恒升（煤制乙二醇）
  • 上海新阳（电子化学品）

关键信息

行业概况

• 2016年1-4月，化学原料及化学制品制造业营业收入同比增长3.60%，利润总额同比增长18.30%，盈利能力有所改善。
• 化工行业毛利率为14.05%，净利率也有提升，但整体仍处于较低水平。

煤制乙二醇

• 中国乙二醇对外依赖度高，约60%以上依赖进口。
• 煤制乙二醇技术逐步成熟，产品质量提升，部分企业已实现稳定运营。
• 乙烯价格与原油价格波动相关，低油价背景下煤制乙二醇具有盈利优势。
• 国际油价有望继续回升，煤制乙二醇盈利空间进一步扩大。

PTA行业

• PTA主要用于涤纶生产，下游需求稳定，尤其在纺织服装领域。
• 2015年行业有效产能约3600万吨，开工率在85%以上，供需趋于平衡。
• 油价上涨将带动PTA价格上涨，提升企业盈利能力。

电子化学品

• 中国是全球电子制造大国，电子化学品需求旺盛。
• 集成电路及配套材料进口依赖度高，国产替代空间广阔。
• 国家政策大力扶持集成电路产业发展，推动电子化学品市场增长。
• 重点产品包括光刻胶、电解液、高纯试剂、CMP抛光材料、电子特气、PCB化学品等。

投资策略

• 煤制乙二醇：关注技术突破和产能释放，建议关注华鲁恒升、桐昆股份等。
• PTA：受益于供需改善和油价回升，建议关注桐昆股份、荣盛石化等。
• 电子化学品：受益于芯片国产化趋势，建议关注上海新阳、飞凯材料、强力新材等。

风险提示

• 宏观经济大幅下滑；
• 国家扶持政策力度低于预期；
• 环保政策力度低于预期。

行业估值与投资评级

• 截至2016年6月13日，SW化工板块TTM市盈率为28.66倍，高于历史平均水平。
• 行业投资评级为“同步大市”，即未来6个月内行业指数相对大盘涨幅在10%至-10%之间。
• 公司投资评级分为：
  • 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上；
  • 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%；
  • 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%；
  • 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

重点公司估值分析