20230503-国海证券-山西汾酒-600809.SH-2022年报及2023一季报点评报告_Q1实现开门红_高质量增长延续_5页_414kb

山西汾酒（600809）2022年报及2023一季报点评总结

业绩增长超预期

1. 2022年业绩表现：

   • 营收262.14亿元，同比增长31.26%；
   • 归母净利润80.96亿元，同比增长52.36%；
   • 扣非净利润80.87亿元，同比增长53.77%。

2. 2023Q1业绩表现：

   • 营收126.82亿元，同比增长20.44%；
   • 归母净利润48.19亿元，同比增长29.89%；
   • 扣非净利润48.13亿元，同比增长29.83%。

3. 开门红表现良好：

   • 2023Q1经营稳健，春节期间动销节奏较快，库存消化顺利；
   • 合同负债达417.2亿元，渠道库存安全；
   • 预计在疫情后的基础上继续实现稳健增长。

产品结构优化

1. 中高价产品增长强劲：

   • 2022年中高价产品销售额达189.33亿元，同比增长39.45%；
   • 青花系列成功突破百亿，占比近40%，增速达60%；
   • 青花20、青花30销售稳步提升，老白汾、玻汾保持增长（玻汾实行配额制控量）。

2. 毛利率与盈利能力提升：

   • 2022年毛利率达75.36%，同比提升0.45个百分点；
   • 2023Q1毛利率75.56%，同比提升0.81个百分点；
   • 2023Q1净利率达38.11%，创历史同期新高。

战略持续深化

1. 全国化战略成效显著：

   • 长江以南核心市场增长超50%；
   • 终端数量突破112万家，经销商数量持续增加。

2. 高端化战略稳步推进：

   • 坚持青花汾酒战略，提升品牌势能；
   • 2023年玻汾控量，青花系列承担主要增长任务。

财务预测与评级

1. 盈利预测：
   • 2023-2025年EPS分别为8.36元、10.30元、12.52元；
   • 对应P/E分别为30倍、24倍、20倍；
   • 维持“买入”评级。

风险提示

• 疫情反复影响需求；
• 竞争加剧导致费用提升；
• 省外拓展或动销不及预期；
• 经济波动影响高端酒价；
• 食品安全风险。