20220111-国海证券-山西汾酒-600809.SH-事件点评_2022开门红可期_十四五趁势而上_开启复兴新篇章_5页_391kb

山西汾酒（600809）事件点评总结

核心内容概述

本报告为国海证券对山西汾酒（600809）的首次覆盖研究，提出“买入”投资评级。报告分析了公司在2022年开门红的前景，以及其在“十四五”期间的战略布局和未来发展潜力，强调公司在清香型白酒领域的龙头地位和高质量增长能力。

主要观点

• 管理层更迭与战略升级：2022年1月8日，袁清茂正式当选为公司第八届董事会董事长，标志着公司进入新的发展阶段。新战略提出“四个专注”和“四个坚持”，旨在全面提升品牌价值、产品结构、品质管理和运营效率。

• 产品结构优化：青花系列作为品牌升级的核心，将继续发挥引领作用。青花30复兴版有望进一步释放圈层效应，青花20将稳步扩容。同时，腰部产品如巴拿马和老白汾也将持续加强，玻汾作为基础产品仍具重要市场开拓功能。

• 市场布局：公司将继续巩固大基地市场，同时聚焦华东和华南市场，力争实现省外扩张的新突破。通过“2+2”架构，强化汾牌与竹叶青双轮驱动，推动杏花村及系列酒品牌成为新增长点。

• 营销组织建设：公司从顶层设计和管理能力两个方面加强营销体系，设立营销中心和改革试点办公室，优化区域管理架构，提升数字化水平，以适应全国化发展的需求。

• 2022年开门红预期：公司渠道库存处于低位，产品价格体系和市场秩序良好，经销商备货积极，为2022年开门红奠定了坚实基础。

关键信息

财务数据概览

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	13990	21005	26910	33325
净利润（百万元）	3116	5607	7547	9725
EPS（元）	3.55	4.54	6.11	7.88
P/E	105.70	69.52	51.65	40.07
P/B	33.45	24.59	16.66	11.77
P/S	18.07	16.85	13.15	10.62
ROE（%）	31	35	32	29

盈利预测与投资评级

• 盈利预测：预计2021-2023年EPS分别为4.54元、6.11元、7.88元，对应PE分别为70倍、52倍、41倍。
• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级，基于公司产品结构优化、市场扩张及管理提升带来的高质量增长潜力。

风险提示

• 疫情反复：可能影响消费需求，进而影响销售表现。
• 市场竞争加剧：可能导致费用上升，压缩利润空间。
• 省外拓展不及预期：在新市场开拓过程中可能面临挑战。
• 经济波动：可能对高端白酒价格产生负面影响，进而影响次高端市场需求。
• 食品安全风险：作为食品饮料行业，食品安全是重要风险因素。

投资要点总结

• 公司在2021年实现跨越式发展，新董事长上任后继续推动品牌和产品升级。
• 青花系列是公司未来增长的重要引擎，公司设定“133238”改革方针，明确青花系列的三大关键指标。
• 公司积极布局原酒产能和储能，提升全产业链管控能力，强化清香工艺优势。
• 通过“2+2”架构，公司推动汾牌与竹叶青双轮驱动，构建新的增长引擎。
• 营销体系优化，实现扁平化管理，提升运营效率，适应全国化扩张需求。

附注

• 分析师信息：薛玉虎为食品饮料行业首席分析师，具有多年研究经验，曾获多项行业奖项；刘洁铭为上海交通大学硕士，具有CPA资格，具备丰富的行业研究经验。
• 合规声明：国海证券持有该股票未超过1%。
• 免责声明：本报告为R3风险等级，仅供符合适当性管理要求的客户使用，不构成投资建议，不承担因使用本报告产生的任何责任。

投资建议

综合来看，山西汾酒在品牌、产品、市场和管理等方面均展现出较强的竞争力和发展潜力，未来增长可期。基于其在行业趋势红利和自身经营改善下的表现，首次覆盖给予“买入”评级。投资者应结合自身风险承受能力，谨慎决策。