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山西汾酒（600809.SH）2023年一季度业绩点评总结

核心内容概述

山西汾酒在2023年一季度实现业绩开门红，总营收预计达126.36亿元（同比增长约20%），归母净利润预计达44.52亿元（同比增长约20%），展现出强劲的增长势头。公司经营战略以稳定为主，同时持续推进产品结构优化与市场扩张，特别是在长江以南市场表现突出，青花系列和献礼版玻汾成为业绩增长的重要引擎。

主要观点与关键信息

一季度业绩表现

• 总营收：预计126.36亿元，同比增长约20%
• 归母净利润：预计44.52亿元，同比增长约20%
• 市场表现：一季度实现开门红，经营表现稳中有升
• 产品结构优化：青花系列同比增长达60%，献礼版玻汾加速放量，助力产品结构升级

市场布局与终端建设

• 终端覆盖：2022年可控终端突破112万家，持续深耕终端市场
• 全国化布局：长江以南市场同比增长超50%，显示全国化战略成效显著
• 产品矩阵：青花与玻汾双轮驱动，提升清香型白酒市场竞争力

财务预测与估值

• 盈利预测：预计2022-2024年EPS分别为6.48元、8.34元、10.48元
• PE估值：当前股价对应PE分别为38倍、29倍、23倍
• 成长性：营收增长率逐年放缓，但净利润增长率仍保持较高水平
• 盈利能力：毛利率稳步提升，净利率持续增长，ROE有所下降但整体仍保持良好

财务指标分析

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率	42.8%	30.4%	24.9%	22.3%
归母净利润增长率	72.6%	48.8%	28.7%	25.7%
毛利率	74.9%	75.5%	75.8%	76.1%
净利率	27.0%	30.8%	31.7%	32.6%
ROE	34.1%	34.1%	30.8%	28.2%
资产负债率	48.0%	42.0%	36.7%	32.7%
P/E	56.1	37.7	29.3	23.3

投资建议

• 评级：维持“买入”评级
• 理由：青花系列持续引领市场，玻汾产品结构升级，公司在全国化布局和终端深耕方面表现优异，未来增长潜力较大

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 青花20增长不及预期
• 献礼版玻汾进度不及预期
• 青花30批价恢复不及预期

盈利预测与财务数据

预测指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	19,971	26,034	32,512	39,752
归母净利润（百万元）	5,314	7,904	10,175	12,788
EPS（元）	4.36	6.48	8.34	10.48
现金流量净额（百万元）	9,817	10,079	12,534	15,363

产品策略与市场展望

• 青花系列：作为核心产品，青花20和青花30价格带布局清晰，短期放量显著，长期占位稳固
• 玻汾升级：献礼版玻汾自2022年末推出后，表现良好，全面导入全市场后有望进一步推动产品结构升级
• 清香型白酒龙头：汾酒已实现全价格带覆盖，持续加强清香型消费者培育，品类势能强劲

证券分析师承诺与免责条款

• 分析师承诺：分析师孙山山、何宇航独立、客观地出具报告，不因报告内容而直接或间接获得补偿
• 免责条款：华鑫证券不承担因报告内容而产生的法律责任，报告信息来源于公开资料，仅供参考，不构成投资建议

总结

山西汾酒在2023年一季度表现出色，营收和净利润均实现双位数增长，产品结构持续优化，市场布局进一步拓展。青花系列和玻汾产品作为主要增长点，展现出强劲的市场竞争力与增长潜力。分析师维持“买入”评级，认为公司具备良好的盈利能力和增长前景，但需关注宏观经济波动及产品放量不及预期等风险。