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新鸿基公司 (0086.HK) 首次覆盖报告总结

核心内容

新鸿基公司（0086.HK）是一家领先的另类投资金融公司，自1969年成立以来经历了多次成功转型。目前，公司主要分为三大业务板块：融资业务、投资管理业务和基金管理业务。

1. 融资业务

• 营收占比：贡献了公司96%的营收和29%的税前利润。
• 发展趋势：后续发展空间有限，但可提供稳定现金流。
• 细分业务：
  • 消费金融：营收呈正增长，是主要增长点。
  • 专业融资：受疫情影响，出现亏损。
  • 按揭贷款：盈利规模预计将长期维持在2亿港币以内。
• 竞争分析：在港市场，UAF是行业龙头，但行业集中度高，难以进一步扩大市场份额；在大陆市场，竞争激烈，且UAF缺乏明显优势。

2. 投资管理业务

• 利润贡献：贡献了公司72%的税前利润，是主要利润来源。
• 收益率波动：受宏观经济、股市、债市及黑天鹅事件影响较大。
• 关键因素：
  • AUM（资产管理规模）：与公司股息政策、留存收益及外部募资能力相关。
  • 投资收益率：取决于负债投资管理团队的专业水平。
• 历史表现：2018年至2021年H1的收益率分别为4.9%、11.9%、16.9%和14.2%。
• 风险因素：收益率难以持续提高，长期可能维持在20%以内。

3. 基金管理业务

• 发展前景：未来增长潜力大，有望成为新的业绩增长点。
• 支撑逻辑：
  • 中国居民海外资产配置需求上升，国家政策支持。
  • 有助于提高经常性收入及盈利稳定性，逐步改变市场预期及定价逻辑。
• 现状：截至2021年H1，尚未产生营收和利润，但已设立基金管理平台并推出对冲基金母基金。

主要观点

1. 估值分析：

   • DDM估值：基于每股股利0.26港币及股权资本成本9.04%，得出估值为56.83亿港币。
   • P/B估值：剔除无形资产及商誉后，净资产为220亿港币，若采用可比公司平均市净率1.17倍或中位数市净率0.59倍，对应估值为258亿港币或130亿港币，均值为194亿港币。
   • 综合估值：采用DDM和P/B模型均值，得出合理估值约为125亿港币，较当前市值82亿港币有52%的潜在增幅空间。

2. 投资建议：

   • 新鸿基公司目前属于深度价值投资机会。
   • 虽然估值区间保守估计为57~130亿港币，下跌空间有限，向上更有弹性。
   • 当前股价对应较高的投资赔率，安全边际显著。

关键信息

• 市值与估值：当前市值为82亿港币，合理估值区间在57~130亿港币之间，存在显著折让。
• 业务结构：融资业务为现金牛，投资管理为明星业务，基金管理为新业务。
• 风险提示：
  • 香港经济恢复不及预期。
  • 失业率上升可能导致坏账率提高。
  • 投资管理收益率不及预期。

业务分析

融资业务

• 发展趋势：未来增长空间有限，但提供稳定现金流。
• 关键指标：消费金融业务增长潜力大，但专业融资与按揭贷款业务受疫情影响明显。

投资管理业务

• 表现：是公司利润的主要来源，但盈利波动较大。
• 资产结构：主要集中在另类投资（66%）、公开市场（22%）和房地产资产（12%）。
• 未来展望：盈利能力将主要依赖AUM的增长，而非收益率的持续提升。

基金管理业务

• 发展路径：通过灵活的合作模式，与内外部优秀人才合作。
• 增长潜力：有望成为公司的第二增长曲线，提升盈利稳定性。

估值模型分析

DDM估值模型

• 模型假设：假设未来每股股利保持在0.26港币。
• 结果：估值为56.83亿港币，可能低估公司内在价值。

P/B估值模型

• 调整因素：剔除无形资产及商誉后，净资产为220亿港币。
• 结果：采用平均市净率1.17倍或中位数市净率0.59倍，对应估值为258亿港币或130亿港币，均值为194亿港币。
• 综合估值：合理估值约为125亿港币，较当前市值有显著增长空间。

投资建议与风险提示

• 投资建议：新鸿基公司目前具有较高的投资价值，潜在增幅空间大。
• 风险提示：需关注宏观经济变化、失业率上升及投资管理收益率波动等风险因素。