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新鸿基公司(0086.HK)：沧海遗珠的现金牛与增长股

核心内容概述

新鸿基公司是一家多元化金融企业，拥有稳定的防守性借贷业务和具有增长潜力的投资管理业务。公司注重风险管理，投资团队经验丰富且制度化，长期保持稳定的派息政策，为股东提供可观回报。当前估值较低，TTM PE为1.7X，PB为0.3X，被认为是市场上的“沧海遗珠”。公司未来增长引擎包括投资管理及基金管理平台，而融资业务将继续作为主要的现金流来源。

主要观点与关键信息

公司业务结构

• 融资业务：主要由消费金融、按揭贷款及专业融资构成，是公司营收和现金流的主要来源。

  • 消费金融：占融资业务的85.79%，2020年营收达33.31亿港元，撇账率从13.2%下降至6.8%。
  • 按揭贷款：预计2021-2023年收入增长分别为11.01%、20.31%和22.77%，受政策放宽影响，住宅市场需求稳定。
  • 专业融资：以高净值客户为主，抵押贷款为主，预计2020-2023年CAGR为10.7%。

• 投资管理业务：已成为集团最大的利润来源，涵盖另类投资、公开市场及房地产资产。

  • 2021年上半年，投资管理业务除税前利润为23.121亿港元，占集团比重71.9%。
  • 另类投资占投资管理业务的过半，主要集中在私募股权、医疗及TMT行业。
  • 公开市场投资表现优异，2021年上半年回报率高达35.3%，远超MSCI全球指数及标准普尔500指数。

• 基金管理业务：作为公司未来增长点，已与五家机构建立合作伙伴关系，预计为公司带来可持续增长。

财务表现

• 盈利预测：2021-2023年，预计除税前溢利分别为4,780.15亿港元、4,661.13亿港元和5,527.08亿港元。
• 派息政策：股息稳定，2021-2023年均为每股26港仙，派息率逐年下降，但仍保持稳定。
• 估值分析：目标价为7.22港元，对应2021年PE为3.9X，PB为0.56X，处于历史低位，具有吸引力。

增长潜力

• 公司投资管理业务聚焦AI、医疗、元宇宙等高增长行业，预计未来收益将维持稳定增长。
• 基金管理平台成为新亮点，公司计划投入超过2.8亿美元的种子资金，拓展更多合作。
• 香港楼市及消费金融市场的政策支持和复苏趋势，有望推动按揭贷款及消费金融业务增长。

风险提示

1. 疫情对房地产投资影响：可能影响写字楼租金及价值，进而影响公司收入。
2. 消费金融坏账风险：疫情可能导致失业率上升，增加坏账率。
3. 美国制裁风险：可能影响公司涉及的医药类投资项目估值。
4. 元宇宙、NFT等新兴领域波动性：项目利润依赖退出时机，存在不确定性。

估值与评级

• 目标价：7.22港元，首次覆盖，给予“买入”评级。
• 估值指标：对应2021年PE为3.9X，PB为0.56X，处于历史低位。
• 市场环境：在地缘政治紧张及全球加息背景下，稳定派息和低估值的公司将受到投资者青睐。

盈利预测

公司分析

消费金融

• 市场地位：亚洲联合财务有限公司是集团主要消费金融运营主体，市占率稳居市场前列。
• 市场表现：香港消费金融市场渗透率较高，但增长缓慢；中国大陆市场增长空间较大。
• 策略调整：逐步向线上转移，提升客户体验并加强风险管理。

按揭贷款

• 市场前景：受政策放宽影响，住宅市场具备增长潜力。
• 业务表现：预计2021-2023年收入增长分别为11.01%、20.31%和22.77%。

投资管理

• 主要收益来源：另类投资及公开市场投资表现突出，尤其在私募股权、医疗及TMT行业。
• 未来方向：重点布局元宇宙、NFT、数字经济、医疗、新能源、储能及ESG等高潜力领域。
• 案例展示：参与多个高成长性项目，如The Sandbox、PsiOxus Therapeutics等。

基金管理

• 平台建设：2020年推出基金管理平台，已与五家机构达成合作。
• 增长潜力：基金管理将成为未来增长的重要驱动力。

财务分析

营收分析

• 整体趋势：2020-2023年预计CAGR为5.2%，融资业务为主要收入来源。
• 细分表现：消费金融、按揭贷款及专业融资业务均保持稳定增长。

毛利分析

• 融资业务：消费金融贷款回报率维持在30%左右，按揭贷款回报率逐年提升。
• 投资管理业务：另类投资和公开市场投资回报率有所波动，但整体表现良好。

利润分析

• 净利润增长：预计2021-2023年归母净利润分别为36.41亿港元、35.5亿港元和42.1亿港元，CAGR为18.22%。
• 盈利驱动：投资管理业务的稳定增长是利润提升的主要因素。

总结

新鸿基公司凭借其稳定的融资业务和高增长的投资管理业务，展现出良好的盈利能力和增长潜力。公司估值较低，具有吸引力，且派息政策稳定，有望在市场中获得长期回报。未来，随着基金管理平台的发展和对高潜力行业的持续投资，公司有望实现进一步增长。然而，需关注市场风险、疫情对业务的影响及新兴领域波动性等潜在挑战。