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震荡延续、曙光在前 - 2022年四季度前瞻总结

核心内容

本报告分析了2022年三季度A股市场的表现与未来走势，指出当前市场处于震荡后期，经济企稳将推动A股进入新的上升阶段。同时，报告预测四季度市场风格仍以价值股为主，但不会极端化。此外，报告还提出了当前受益于政策边际改善的行业配置建议。

主要观点

• 货币政策依旧宽松：8月M2同比增速保持高位，财政和货币政策持续发力，但信贷社融规模增速放缓，部分原因是政策前置、地方债拉动减弱及疫情反复导致实体融资信心不足。
• A股曙光在前：A股进入反弹后的震荡后期，经济企稳将推动A股再启升势。历史经验表明，PMI指数见底通常预示A股结束震荡，进入上升阶段。预计2022年底至明年初，A股将摆脱震荡，重启升势。
• 市场风格：价值股占优：当前PPI指数仍处于扩张区间，因此价值风格仍将占优，但短期不会极化。当PPI进入收缩区间后，成长风格才可能占优。
• 行业配置建议：关注受益于政策边际改善的行业，如医疗器械、地产、光伏等。

关键信息

一、2022三季度市场回顾

• A股整体窄幅震荡：主要指数如万得全A、沪综指、深成指、创业板指等在三季度均出现下跌，跌幅在8.27%-15.51%之间。
• 估值有所收敛：主要指数估值位于历史十年40%分位左右，处于相对较低位置。
• 宏微观流动性：银行间流动性维持在合理充裕水平，M2同比增速保持高位，社融增速放缓。
• 市场风险偏好：风险溢价率回升，但市场整体风险偏好仍较低，受内外不确定性影响。

二、震荡后或将再启升势

• A股处于类衰退后期：四季度A股仍将处于投资时钟理论中的类衰退期，市场主要影响因素转向盈利验证。
• PMI指数见底预示升势：历史数据显示，PMI指数见底后，A股通常结束震荡，进入上升阶段。预计2022年底至明年初，PMI将见底，A股将进入升势。
• 政策利好推动市场反弹：三季度市场在政策利好推动下出现反弹，但因经济企稳基础尚不牢固，整体仍呈震荡态势。

三、市场风格：价值整体占优

• 风格变化由盈利增速驱动：成长和价值风格的切换主要由盈利增速差异决定。当PPI位于0以下时，成长风格占优；当PPI位于0以上时，价值风格占优。
• PPI周期影响风格变化：PPI指数的变化是风格转换的重要信号，当前PPI仍处于扩张区间，价值风格仍占优。
• 短期风格不会极化：虽然三季度出现风格切换，但整体上价值风格仍占优，且短期不会出现极端化趋势。

四、行业配置建议

• 医疗器械行业受益于政策支持：卫健委发布政策支持医疗设备更新改造，带来医疗器械行业机会，尤其是高端设备。
• 地产行业企稳：多项政策出台，包括调整住房信贷政策、降低首付比例等，地产龙头有望受益。
• 光伏产业长期受益于低碳转型：光伏产业作为新能源的重要组成部分，受益于政策支持和技术进步，景气持续，值得长期关注。

风险提示

• 疫情超预期
• 经济下行超预期
• 地缘局势超预期
• 美联储加息超预期

附录信息

• 资料来源：恒生聚源、Wind、万和证券研究所
• 作者信息：刘志勇，分析师，资格证书：S0380520030001，联系邮箱：liuzy@wanhesec.com，联系电话：(0755)82830333-136
• 相关报告：《22Q2中报解析-A股盈利好于预期，能源行业依旧景气》、《22年下半年投资策略-拐点已现，震荡蓄势》、《22年年度投资策略-寻找结构性机会》

图表目录

• 图1：万得全A指数今年走势以及自7月以来的震荡区间
• 图2：上证指数走势
• 图3：深圳成指走势
• 图4：创业板指走势
• 图5：中证1000和中证500走势
• 图6：主要指数22年震荡幅度
• 图7：万得全A PE-TTM和PE十年分位数
• 图8：上证综指PE-TTM和PE十年分位数
• 图9：深证成指PE-TTM和PE十年分位数
• 图10：创业板指PE-TTM
• 图11：沪深300 PE-TTM
• 图12：申万一级行业估值及历史分位数
• 图13：SHIBOR
• 图14：DR007和R007
• 图15：M28月同比创近6年新高
• 图16：社融存量月度同比
• 图17：融资余额略有回落
• 图18：A股三季度风险溢价率回升
• 图19：新成立基金份额
• 图20：月度新上市股票数量
• 图21：PPI和GDP数据于2021年10月左右开始呈双下行趋势
• 图22：投资时钟周期
• 图23：GDP季度数据+PPI月度数据+万得全A月度数据
• 图24：第四轮类衰退期万得全A指数走势
• 图25：万得全A和PMI历史走势
• 图26：历次PMI调整时间平均为19个月左右
• 图27：近三轮风格切换周期
• 图28：2012Q1-2016Q1创业板指ROE和沪深300ROE
• 图29：2016Q3-2018Q1创业板指ROE和沪深300ROE
• 图30：2019Q1-2021Q3创业板指ROE和沪深300ROE
• 图31：高技术制造业投资额：累计同比
• 图32：转型升级动能指数
• 图33：PPI和创业板指ROE/沪深300ROE的比较
• 图34：当PPI为0值以下时工企利润盈利增速位于低位
• 图35：周期行业风格指数与PPI的比较
• 图36：创业板指数/沪深300指数
• 图37：灰色区间为PPI预测值
• 图38：中国大宗商品价格指数：总指数
• 图39：布伦特原油（美元/桶）
• 图40：阶段性财政贴息内容
• 图41：国内医疗器械市场规模
• 图42：光伏行业综合价格指数(SPI)
• 图43：全国太阳能发电装机容量（万千瓦）

表格目录

• 表1：历史近三轮稳增长政策回顾及本次稳增长政策跟踪
• 表2：历史上 PMI 类高位至低位时间
• 表3：2022 地产政策跟踪
• 表4：光伏子行业单季度营收及归母净利润单季度同比增速