20221011-天风证券-利率债四季度市场展望_如何看待长期逻辑和短期变化__26页_2mb

如何看待长期逻辑和短期变化？四季度债市展望总结

核心内容概述

本报告分析了四季度债市走势，重点探讨了国内和国外因素对利率的影响，以及政策变化对市场预期的引导作用。报告认为，四季度债市的走势将更多依赖于国内政策的进一步落地，而非单纯依赖于宏观数据的变化。

主要观点

1. 四季度债市关注点

• 政策动向：四季度债市的走势更多取决于政策变化，而非单纯的数据波动。
• 社融与基本面：社融弱修复是四季度债市的主基调，市场需消化短期变化和弱修复状态。
• 大会影响：大会前后的政策导向和市场预期变化可能成为影响债市的关键变量。

2. 国内因素分析

• 疫情：疫情反弹对经济和市场信心造成影响，但整体呈现长期化趋势。
• 地产问题：地产困境持续，居民部门加杠杆能力受限，政策需进一步刺激。
• 财政政策：财政缺口较大，需要增量政策填补，但当前财政政策难以单靠非税收入弥补。
• 出口走弱：出口疲软加剧了经济下行压力，但整体仍受国内政策影响较大。

3. 外围因素分析

• 美元走强：美国联储预计将在11月、12月分别加息75BP和50BP，明年一季度或再加息25BP。
• 十年美债走势：预计将继续上行，美元指数也将延续强势。
• 人民币贬值压力：人民币贬值压力与美元走强相关，可能影响央行货币政策空间。

关键信息

1. 资金利率走势

• 四季度资金利率：预计维持在1.2%-1.5%区间，不排除波动中枢靠近1.5%。
• 政策影响：降准、降息空间存在，但需考虑汇率贬值对央行行为的影响。

2. 长端利率走势

• 十年国债：1年期MLF是关键指引，当前十年国债收益率预计在2.75%附近。
• 政策节奏：10-11月可能有阶段性交易机会，但空间有限；11-12月需关注政策衔接带来的扰动。

3. 政策预期

• 增量政策：包括专项债提前批、房地产刺激政策等，可能对社融和经济修复产生积极影响。
• 政策信号：降息反映政策对经济底线的保护，同时释放积极信号。

四季度市场展望

• 短期交易：9-10月债市需消化弱修复状态，10月底后可前瞻11月数据走弱的交易机会。
• 中期预期：四季度政策发力可能推动社融修复，但需警惕经济基本面走弱和外围压力上升带来的影响。
• 风险提示：疫情、增量政策、海外超预期事件均可能成为市场波动的驱动因素。

结论

四季度债市将更多关注国内政策变化和社融修复情况，同时需警惕美元走强对人民币汇率和资金利率的潜在影响。总体来看，资金利率维持在1.2%-1.5%区间，长端利率则以1年期MLF为关键指引，维持在2.75%左右。市场策略应以票息为主，结合政策变化进行操作。

图表与数据支持

• 疫情与利率变化：疫情反弹导致利率上行，但政策信号可能带来阶段性修复。
• 社融与利率变化：社融弱修复奠定宏观数据弱修复基础，市场需调整预期。
• PMI与利率变化：PMI改善可能推动利率阶段性上行。
• 资金利率季节性：四季度资金利率总体平稳，但局部收敛可能持续。
• 美元走势与美债收益率：美元走强推动美债收益率上行，十年美债预计继续上行。

市场策略建议

• 资金利率：维持在1.2%-1.5%区间，注意波动中枢可能靠近1.5%。
• 长端利率：以MLF为关键参考，关注未来政策对社融的进一步刺激。
• 整体策略：以票息为主，四季度久期策略需结合交易性机会，总体取向先观察再操作。

风险提示

• 疫情持续：可能进一步抑制经济复苏。
• 增量政策效果：需关注政策落地效果及市场反应。
• 海外超预期事件：可能影响全球金融市场走势。