20231225-招商银行-资本市场研究•专题报告_当下同业存单及指数基金的配置机会_小品种的价值有望上升_9页_744kb

同业存单及指数基金配置机会分析

核心结论

• 当前同业存单利率已接近阶段性高点（1年期AAA利率较MLF高15bp），预测未来下行空间20-50bp，配置价值显现。
• 同业存单基金在利率下行周期中表现优于货币基金，绝对收益可达1-3%，但波动性较高，需平衡风险收益。

同业存单利率走势及配置逻辑

1. 利率高位判断：

   • 受经济偏弱和季节性因素（美国加息收尾、债发行高峰、监管考核）支撑，11-12月同业存单利率上行至阶段性高点。
   • 流动性收紧条件不成熟（PMI＜50时期历史经验显示利率难持续高企），经济数据或促使货币政策维持稳健。
   • 认为MLF降息前，1年期AAA同业存单利率或下行至24-225%（下行20-40bp）。

2. 历史对比与经验：

   • 过去三轮利率下行周期（2018Q4、2021Q2、2023Q2前），同业存单AAA指数年化涨3%-30%不等，显著高于货基。
   • 下行期间基金品种之间的超额收益扩大：利率下行有利同业存单基金（其久期高于货基）。

产品对比：同业存单基金 vs 货币基金 vs 短债基金

• 投资收益：
  同业存单AAA指数收益＞货基指数，与短债指数基本持平。
• 波动率与风险：
  同业存单基金波动率高于货基，与短债指数相近；夏普比率略低于短债基金。
• 信用风险：
  同业存单基金信用风险高于货基，低于短债基金（因基金采用AAA级同业存单，底层信用风险可控）。

配置建议

• 短期（季度）收益机会：
  利率高位时期配置同业存单基金，收益绝对值有望达1%（货基约0.4%），年化3%左右。
  关键时间点：利率下行至225%附近时需逐步降低配置。

• 投资者分类建议：

  • 零售投资者：闲钱管理优先货基，追求更高收益可适度配置同业存单基金（承受小波动）。
  • 机构投资者：可基于流动性管理需求配置同业存单基金，年末至次年一季度为配置窗口期。

投资者操作模型

• 高点配置：在利率上行尾部（接近高点）买入，利率下行开始后收获收益，波段操作降低波动。
• 动态调整：利率下行明确、后期趋稳时，考虑逐步转出部分投资至货币基金。