深度报告-20230804-东海证券-老百姓-603883.SH-公司深度报告_广布局_深耕作_33页_2mb

老百姓深度研究报告总结

公司概况

老百姓是中国领先的连锁药店企业，拥有以下主要优势：

• 国内经营规模最大、覆盖区域最广的连锁药店，具备五项行业第一
  • 首创超市化经营平价药房模式
  • 2004年实现全国销售规模第一
  • 首家引入外资的民营连锁药店上市公司
  • 唯一全国化布局（覆盖20省）的民营连锁药房
  • 首家门店破万的民营连锁药房
• 截至2023Q1，门店总数达11,231家，覆盖全国20省140余城市
• 2022年营收2018亿元，归母净利润78.5亿元，2015-2022年CAGR分别为23.6%和18.5%

核心业务分析

1. 扩张模式（直营+加盟双轮驱动）

   • 直营门店稳健增长，店龄结构年轻，2023Q1直营店7903家
   • 加盟模式高速扩张，门店年复合增速60%，加盟门店3328家
   • 2022年批发业务同比增长372%

2. 盈利能力提升

   • 实施“广转聚”策略，重点加密优势区域
   • 筹建“门诊慢特病”定点资格，加强慢病管理服务
   • 新零售布局成效显著，线上渠道销售达17亿元
   • 供应链优化，统采占比68%，人效持续提升

公司特色优势

• 全国化布局：覆盖20省，门店下沉至县域乡镇市场
• 医保资质领先：7234家医保门店占比91.5%
• 加盟模式创新：“七统一”管理降低运营成本
• 细分市场布局：DTP药房、院边店、24小时门店等差异化定位

盈利预测与估值

• 盈利预测：
  2023-2025年预计净利润6.46亿/7.33亿/8.41亿
  对应EPS 1.60/2.01/2.48元
  PE估值分别为17.7/14.1/11.4倍
• 估值结论：当前股价处历史底部，估值性价比突出

投资建议

首次买入评级，理由是：

1. 全国化布局下空间广阔：四驾马车（直营/星火并购/加盟/联盟）并驾齐驱
2. 业绩增长可持续：门店扩张+经营效率提升双驱动
3. 政策利好：医保统筹落地、处方外流加速
4. 创新业务成长：O2O、新零售、慢病管理等业务第二增长曲线已起势

风险提示

1. 政策变动风险：医保政策执行、处方外流推进不及预期
2. 竞争加剧风险：连锁药店集中度提升不达预期
3. 并购整合风险：新拓展门店经营表现不及预期