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策略专题：上市公司中报分析 微观数据验证宏观企稳复苏

核心内容总结

2017年A股上市公司中报数据表明，尽管营收和利润增速较一季度小幅回落，但整体仍显著高于去年同期，反映出宏观经济企稳复苏的趋势。通过杜邦分析法和各项财务指标的季节性调整，可以更清晰地观察到企业盈利能力、盈利质量、回款能力和偿债能力的变化情况。

主要观点

1. 成长性分析

• 上市公司整体营收同比增速由2016年三季报的3.74%增长至2017年一季报的20.74%，中报小幅回落至19.86%。
• 利润增速自去年三季报由负转正以来持续上升，从1.46%增长至17.32%，二季度小幅下跌至13.62%。
• 非金融A股利润增速由去年三季报的13.59%上升至今年一季报的40.02%，中报回落至27.07%。
• 非金融石油石化A股利润增速由去年三季报的2.22%上升至今年一季报的27.08%，中报小幅跌落至24.45%。

2. 盈利能力分析

• 季节调整后，中报净资产收益率（ROE）小幅下降，主要因资产周转率下行。
• 销售净利率上行成为盈利亮点，支撑ROE复苏。
• 总资产净利率和总资产报酬率保持稳定，非金融A股总资产净利率由一季度的2.23%下行至2.19%，总资产报酬率由一季度的3.47%下行至3.36%。
• 季节调整方法存在技术误差，需结合中观数据进一步验证ROE趋势。

3. 盈利质量分析

• 非金融石油石化A股经营现金流占净利润比值由一季度的-0.55小幅回升至-0.04，显示盈利质量有所改善。
• 非金融企业盈利质量提升趋势仍需验证，企业现金流改善滞后于营收增长。
• 整体来看，经济回暖推动非金融企业盈利质量提升，但需关注营收增速是否持续。

4. 回款质量分析

• 应收账款与应付账款在营业收入中的占比整体下行，自2016年一季度末起进入下降通道。
• 应付账款占比高于应收账款占比，二者之差基本稳定，二季度略有收敛。
• 这一变化表明企业回款能力有所改善，但仍需关注后续趋势。

5. 偿债能力分析

• 流动比率和速动比率小幅下行，延续了自2014年以来的上升趋势，显示上市公司偿债能力可能面临拐点。
• 已获利息倍数整体波动较大，但绝对值较2016年Q2有明显提升，表明偿债能力有所增强。

6. 商誉分析

• 创业板商誉与净资产比值仍处于历史高位，商誉同比增速显著高于归母净利润同比增速，差值达28.63%。
• 商誉与归母净利润比值大幅攀升，尤其在创业板表现突出，需警惕商誉风险。

7. 费用与财务费用分析

• 销售费用率和管理费用率双双下行，企业成本控制能力增强。
• 财务费用率小幅下降，尽管企业贷款利率上升，但上市公司财务费用呈现改善趋势。

关键信息

• 2017年中报数据验证了宏观经济企稳复苏的预期。
• 季节调整对盈利指标影响显著，需关注中观数据以验证趋势。
• 销售净利率提升是ROE复苏的重要支撑。
• 创业板商誉增长快于净利润增长，存在潜在风险。
• 应收账款和应付账款占比变化显示企业回款质量改善。
• 偿债能力指标出现回调，可能预示财务压力加大。

研究团队简介

• 陈嘉禾：首席策略分析师，拥有丰富的宏观经济和金融市场研究经验，兼任多家国际媒体财经评论员。
• 谷永涛：策略分析师，专注于股票量化策略和股指期货对冲产品研究，具有较强的策略分析能力。
• 胡佳妮：策略分析师，负责股票市场和流动性策略研究，同时涉足资产配置和债券市场分析。
• 王晶晶：宏观分析师，主要负责宏观经济研究及固定收益、国际市场的研究支持。
• 李博喻、喻雅彬、李曼：研究助理，分别负责宏观策略、固定收益、国际市场及策略研究支持。

机构销售联系人

• 华北：袁泉、张华、饶婷婷、巩婷婷
• 华东：王莉本、文襄琳、洪辰
• 华南：易耀华
• 国际：唐蕾

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