20170906-信达国际控股-澳优-01717.HK-Continue_to_benefit_under_new_policy_12页_2mb

报告摘要

Ausnutria 公司分析总结

核心内容概述

Ausnutria 是一家领先的婴幼儿配方奶粉公司，成立于 2003 年，于 2009 年在香港交易所上市，并于 2017 年被 Central Laboratory 收购。公司主要生产设施位于荷兰，其产品在中国市场以自有品牌为主，占据约 64% 的销售额。随着 2016 年中国国家食品药品监督管理总局（CFDA）发布更严格的婴幼儿配方奶粉注册管理规定，行业整合趋势增强，公司预计未来将减少至约 500-600 个品牌。Ausnutria 有望受益于这一政策，并通过自身强大的研发能力和生产能力，继续在行业中占据有利地位。

主要观点

业绩表现良好：1H17 业绩符合预期，收入同比增长 36.1%，每股收益（EPS）同比增长 51.0%。主要得益于自有品牌贡献率的提升、毛利率增长以及营养产品的扩展。
自有品牌增长：自有品牌婴幼儿配方奶粉贡献率从 63.3% 提升至 69.8%，其中自有品牌牛奶和山羊奶配方奶粉分别增长 49.1% 和 51.2%。
政策利好：新政策推动行业整合，预计未来将减少至约 500-600 个品牌。Ausnutria 管理层预期 2017 年底前将获得 6-7 个婴幼儿配方奶粉系列的批准，其中已有 1 个系列在 8 月获批。
国际化与有机市场拓展：公司计划拓展海外市场，包括美国、南非、韩国和台湾。其山羊奶婴幼儿配方奶粉正在申请美国 FDA 批准。此外，公司收购了台湾分销商 Youluck（持股 60%），并计划进一步通过并购扩展渠道。
营养业务增长：营养产品业务在 2016 年第四季度启动，1H17 收入达到 41 万元人民币，亏损收窄至 18 万元人民币。预计未来将继续增长，并成为新的增长引擎。
估值合理：公司当前估值为 FY18E 9.1 倍市盈率，较港股、中国及国际同行的平均市盈率有 58% 的折让，具备重新估值潜力。

关键信息

财务数据：
- 1H17 收入为 17.03 亿元人民币，同比增长 36.1%。
- EPS 为 153.3 万元人民币，同比增长 51.0%。
- 毛利率从 41.1% 提升至 42.0%。
- 净利润从 316 万元人民币降至 296 万元人民币，但营养产品亏损收窄。
市场定位：
- 自有品牌婴幼儿配方奶粉占收入的 64%。
- 营养产品收入在 FY17E 和 FY18E 分别为 70 万元和 175 万元人民币。
增长引擎：
- 自有品牌婴幼儿配方奶粉持续增长。
- 营养产品业务快速扩展。
- 海外市场拓展及有机奶粉市场潜力。
财务预测：
- FY17E 收入预计为 36.59 亿元人民币，FY18E 预计为 47.98 亿元人民币。
- FY17E 净利润预计为 296 万元人民币，FY18E 预计为 458 万元人民币。
- FY17E 和 FY18E 的 EPS 分别为 0.237 和 0.367 万元人民币，预计年复合增长率（CAGR）为 46.7%。
行业比较：
- 相较于中国及港股其他同行，Ausnutria 的 ROE、ROA 和毛利率表现较好。
- 相较于国际同行，其估值较低，具备重新评估空间。