中小盘策略专题：多层次资本市场转板制度研究（上篇），以新三板和北交所为核心的转板制度初步建成-20220126-开源证券-20页_722kb

中小盘研究团队：多层次资本市场转板制度研究（上篇）

核心内容

我国多层次资本市场体系已初步形成，以新三板和北交所为核心的转板制度也已初步建立。为实现资本市场的互联互通，提升资源配置效率，建立覆盖全市场的转板制度需采取渐进式推进策略。未来将分五步走，逐步实现各层次资本市场的全面转板机制。

主要观点

• 转板制度的重要性：转板制度能够打通中小企业上升通道，提高新三板市场吸引力，促进多层次资本市场的协同发展。
• 北交所作为核心板块：北交所的设立标志着我国转板制度进入新阶段，其定位与科创板、创业板类似，聚焦创新型中小企业和“专精特新”企业，未来有望复制科创板的发展路径。
• 转板制度的演进历程：从区域股权市场转板至新三板、新三板内部转板、沪深A股与新三板之间的降级转板，以及北交所与科创板/创业板之间的平级转板，逐步构建了多层次的转板机制。
• 北交所与科创板的相似性：北交所与科创板同为新设市场，均试点注册制改革，且投资者门槛与科创板保持一致，具备良好的流动性支持和定价能力。

关键信息

1. 转板制度的初步建立

• 区域股权市场至新三板的转板：自2013年新三板正式运营以来，区域股权市场企业转板至新三板数量显著增加，截至2021年6月底，累计转板企业达731家。
• 新三板内部转板：2016年新三板分层制度实施，2019年精选层推出，使新三板内部形成较为完整的转板机制。2020年有551家公司从基础层转板至创新层，创新层挂牌公司数量迅速增加。
• 北交所的设立与升级转板：2021年9月北交所设立，精选层企业直接平移至北交所，同时满足条件的创新层公司也可转板至北交所，进一步拓宽了新三板企业的上市通道。

2. 转板制度的实践效果

• 新三板整体表现提升：精选层推出后，新三板流动性显著增强，交易活跃度提升，融资功能大幅提高。2020年新三板实际募资总额达305亿元，结束了连续四年下降的趋势。
• 典型案例：吉林碳谷、连城数控、药石科技、君实生物等企业在转板后市值和业绩显著提升，其中吉林碳谷市值增长超5倍，药石科技经营业绩增长超4倍，君实生物扭亏为盈。
• 北交所吸引力提升：北交所设立后，精选层估值明显提升，交易活跃度大幅增加，流动性增强，进一步推动新三板市场的发展。

3. 北交所的未来展望

• 成长性与盈利能力：北交所公司成长性和盈利能力与创业板接近，毛利率高于创业板，净利率接近科创板，具备良好的发展潜力。
• 转板路径：北交所将成为新三板创新层企业转板上市的核心目标市场，同时北交所企业也可向科创板和创业板转板。
• “五步走”战略：
  1. 第一步：以北交所成立为契机，初步建立跨交易所的转板制度。
  2. 第二步：以全面注册制为抓手，进一步打通交易所内部的转板和降级转板。
  3. 第三步：以创新层为依托，拓展场内外市场的转板通道。
  4. 第四步：建立四板与新三板的双向转板制度。
  5. 第五步：通过竞争方式推动全市场转板制度的建立与完善。

风险提示

• 政策调整：相关政策可能发生变化，影响转板制度的实施。
• 流动性收紧：市场流动性可能受到宏观经济或政策影响而收紧，影响转板企业的表现。

图表与数据支持

• 图1：我国已初步形成多层次资本市场体系。
• 图2：2018年以来从A股退市降级转板至新三板的公司数量大幅增加。
• 图3：新三板内部已形成较为完整的转板机制。
• 图4：2020年从基础层转板至创新层公司数量超500家。
• 图5：精选层推出后创新层公司挂牌数量大增。
• 图6：北交所已成为我国资本市场升级转板的核心。
• 图7：覆盖全市场转板制度的建立需分“五步走”。
• 图8：精选层宣布推出后新三板表现持续亮眼。
• 图9：精选层推出后新三板流动性持续提升。
• 图10：精选层推出后新三板融资功能大幅提升。
• 图11：北交所成立以来精选层估值水平明显提高。
• 图12：北交所宣布设立后精选层活跃度大幅提升。
• 图13：新三板摘牌转板企业已超300家。
• 图14：西部超导摘牌再上市后换手率飙升79倍。
• 图15：转板上市后药石科技经营业绩大幅提升。
• 图16：转板上市后君实生物扭亏为盈。
• 图17：转板上市后中望软件市值提升44倍。
• 图18：转板上市后麦克韦尔市值提升29倍。
• 图19：北交所近三年收入复合增速与创业板接近。
• 图20：北交所近三年净利润复合增速与创业板接近。
• 图21：北交所毛利率水平高于创业板。
• 图22：北交所净利率水平与创业板接近。
• 图23：创新层符合北交所上市标准企业数量超800家。
• 图24：基础层符合北交所上市标准企业数量超300家。
• 图25：新三板体系内“专精特新”企业储备丰富。
• 图26：科创板开市以来新上市公司数量高于主板。
• 图27：科创板首发募资额反超主板。
• 图28：科创板总市值已超创业板的40%。
• 图29：2021年以来科创板首日平均涨幅高于主板。

表格数据支持

• 表1：吉林碳谷在精选层挂牌上市期间涨幅超5倍。
• 表2：科创板助力硬科技企业实现市值跨越式增长。

结论

我国多层次资本市场转板制度已初步建立，未来需通过渐进式推进，逐步实现全市场的互联互通。北交所作为核心板块，将承担起连接新三板与科创板、创业板的重要作用，有望复制科创板的发展路径，推动创新型中小企业的快速发展。