20160313-兴业证券-_健全多层次资本市场_为先_大力发展新三板亦或为先_14页_1mb

新三板发展与注册制改革分析总结

核心内容

本文围绕《证监会关于进一步推进新三板发展的若干意见》展开，分析了新三板与战略新兴板（战新板）在多层次资本市场中的定位、注册制改革的进展与影响、新三板交易与融资功能的完善路径等内容，提出了多项政策红利预期与市场发展建议。

主要观点

1. 多层次资本市场建设是注册制改革的前提

• 多层次资本市场体系：包括主板、中小板、创业板、新三板、战新板及区域股权市场，其中新三板和战新板是当前改革的重点。
• 战新板的筹备情况：战新板已进入筹备阶段，可能在注册制改革前推出，其定位偏向高门槛与严监管，具有一定的“高配置”潜力，但具体细则尚未明确。
• 投资者保护的重要性：无论是核准制还是注册制，都必须以保护投资者权益为前提，强化监管是完善多层次资本市场建设的基础。

2. 注册制改革尚未落地，仍处于准备阶段

• 政策未纳入2016年《政府工作报告》：表明注册制改革尚未具备全面实施的条件。
• 《“十三五”规划纲要草案》：提出创造条件实施注册制，而非直接推进。
• 法律依据未完备：《证券法》修订仍需时间，注册制改革需依法推进，短期内实施可能性较低。

3. 新三板与战新板的理性关系

• 新三板的优势：在当前制度环境下，新三板的发展方向更为明确，且拥有合理的制度安排，前景良好。
• 战新板的不确定性：战新板虽然被寄予厚望，但相关细则尚未出台，市场对其是否具备“低门槛”和“高配置”仍存疑。
• 建议策略：对新三板保持信心，对战新板保持关注，但应“心动在前，行动在后”。

4. 新三板交易与融资功能的完善路径

• 完善做市商制度：
  • 降低做市商门槛，扩大数量，提高市场流动性。
  • 优化库存股获取方式，引导做市商之间询价确定价格。
  • 允许做市商间交易，提升市场定价效率，减少灰色操作。
• 放开公募基金入市：
  • 目前新三板准入门槛为500万元，需通过产品设计和制度创新逐步实现。
  • 《意见》已为公募基金进入新三板铺平道路，但相关细则尚未落地。
• 竞价交易与大宗交易：
  • 竞价交易需结合分层制度实施，以提升市场活跃度。
  • 大宗交易制度尚未建立，需借鉴A股经验，以优化交易效率并避免违规操作。

关键信息

• 政策红利预期：包括完善做市商制度、放开公募基金入市、竞价交易和大宗交易等。
• 制度设计问题：新三板当前交易制度不完善，导致市场流动性不足和估值下行。
• 市场发展建议：应关注新三板的制度完善，理性看待战新板的发展预期，避免盲目跟风。
• 风险提示：政策落地不达预期、系统性风险等。

结论

新三板作为多层次资本市场的重要组成部分，其发展路径清晰，制度安排合理，具有良好的发展前景。尽管战新板备受期待，但其细则尚未明确，因此市场应保持理性。当前，应着重完善新三板的交易与融资功能，提升市场流动性，推动其成为企业融资的重要渠道。同时，注册制改革仍需时间，投资者应关注政策进程，审慎布局。