聚焦新三板改革系列报告之二：八问八答新三板变革之猜想-20191106-申万宏源-16页_1mb

新三板改革分析总结

核心内容

2019年10月25日，证监会启动全面深化新三板改革，从优化发行融资制度、完善市场分层、建立转板上市机制、实施分类监管、完善摘牌制度五个方面推进改革。本次改革旨在推动新三板进入“多层次发展期”，明确其作为场外市场、服务中小企业的定位，解决流动性不足、信息披露不充分等问题。

主要观点

1. 新三板定位与层次划分

   • 新三板为场外市场，非交易所市场，服务中小企业，与A股错位发展。
   • 精选层将成为A股的预备板，吸引小而美的细分行业龙头。
   • 创新层为精选层的预备市场，提升企业进入精选层的意愿。
   • 基础层则更注重股权投资，适合暂时不愿太公众化但希望获得信用背书的企业。

2. 企业上市路径选择

   • 路径1：一级市场→A股/海外IPO，适合独角兽项目，融资条款个性化。
   • 路径2：新三板基础层→A股/海外IPO，适合希望规范、提升知名度的企业。
   • 路径3：新三板创新层→精选层→A股，适合非爆发式增长、需培育周期的公司。

3. 新三板估值修复空间

   • 新三板公司估值普遍低于A股，创新层与基础层折价率分别为67.5%和80.8%。
   • 台湾多层次市场显示，兴柜估值<上柜估值<主板估值，但新三板折价率远高于台湾市场。
   • 公开发行将提升新三板的流动性与估值，为精选层公司提供更高的估值空间。

4. 新三板IPO与A股IPO的差异

   • 新三板IPO无需在交易所上市，但需保荐人保荐，与A股IPO制度有差异。
   • 新三板IPO可能无需发行25%以上股份，提高融资灵活性。
   • 公开发行有助于企业快速分散股权，提升信息披露质量。

5. 公开发行对新三板的影响

   • 公开发行提升企业信息披露质量，有助于提高流动性。
   • 公开发行成为企业提升估值、融资、转板的重要工具。
   • 企业将更有动力进行信息披露，以获得更好的市场反馈。

6. 改革对券商的影响

   • 公开发行增加券商投行业务收入，推动券商竞争格局向优质券商集中。
   • 项目质量把控、研究定价、承销发行能力成为券商核心竞争力。
   • 新三板公开发行对中小券商也提供了机会，但需关注尽职能力和道德风险。

7. 精选层与转板对A股的影响

   • 精选层公司短期内可能提升A股参股企业估值。
   • 转板对A股的冲击取决于转板规则的制度套利空间和A股注册制改革进度。
   • 预计转板冲击将在2021年下半年后显现，监管层将审慎推进以控制影响。

8. 创新层公司筛选标准

   • 优先选择市值大、增长快、净利润规模高的行业龙头。
   • 建议关注具备高成长性、高营收、高净利润的企业，以提升精选层上市的可能性。

关键信息

• 精选层定位：非交易所市场，适合小而美的细分行业龙头，投资者门槛高于50万。
• 创新层定位：精选层的预备市场，企业可通过公开发行进入精选层。
• 基础层定位：适合暂未满足A股IPO条件但希望提升规范性与知名度的企业。
• 公开发行制度：根据《证券法》，需保荐人保荐，可能无需发行25%以上股份。
• 估值修复空间：新三板公司估值普遍低于A股，创新层与基础层折价率分别为67.5%和80.8%。
• 券商竞争格局：优质券商将获得更多市场份额，项目质量、定价能力、承销能力成为核心竞争力。
• 转板影响：短期可能对A股产生冲击，但监管层将通过制度设计控制影响。
• 公司筛选：优先考虑市值大、营收高、净利润高、行业龙头的企业。

总结

新三板改革通过明确市场定位、优化分层机制、引入公开发行制度、建立转板机制，推动其进入多层次发展期。改革将提升新三板的流动性、信息披露质量及企业估值，同时对券商业务模式和竞争格局产生深远影响。精选层与创新层的设立将为企业提供更多上市路径，而转板机制则为A股带来潜在的供给冲击，但监管层将通过审慎推进和制度设计加以控制。创新层公司筛选将聚焦于行业龙头、高成长性与高规模企业，以提升其进入精选层和A股的可能性。