20171222-光大证券-光大新三板市场策略点评_新三板改革再启动_18页_1mb

新三板改革再启动总结

核心内容

全国股转公司于12月22日召开新三板分层与交易制度改革新闻发布会，宣布了一系列重大改革措施，旨在优化新三板市场结构，提升市场流动性与信息披露质量，推动其向更成熟市场发展。

主要观点

1. 交易制度改革

   • 协议转让退出历史舞台：协议转让将被“盘后大宗交易”取代，这符合市场预期。
   • 集合竞价板块与做市转让并行：新三板将重新划分为集合竞价板块与做市转让板块，集合竞价机制与A股类似，仅在交易撮合时间上略有差异。
   • 创新层估值修复：创新层公司因交易撮合次数增加，估值折价问题有望得到改善，优质公司的估值将明显提升。

2. 创新层制度供给优化

   • 财务门槛调整：创新层的财务门槛由一年均净利润2000万元降至1000万元，两年加权平均净资产收益率由10%降至8%，同时将两年平均营业收入门槛由4000万元调高至6000万元。
   • 交易机制改革：交易机制的优化为新三板独立发展奠定了基础。
   • 发行机制改革预期：监管层将发行机制改革置于改革顺序的首位，预计2018年创新层发行机制将有所突破，推动其向场内市场转型。

3. 三类股东问题的预期解决

   • 三类股东问题虽不构成企业IPO的障碍，但IPO审核将趋严。
   • 随着三类股东问题的解决，投资机构产品退出渠道将拓宽，新增资金入市和做市股票数量将增加。

关注标的建议

• 股东人数在200人以上且流通市值位于市场前10%的优质三板标的：详见表1。
• 由于三类股东导致折价的优质标的：这些标的有望重新受到资金青睐，详见表2。

风险因素

• 经济下滑：可能对小微企业经营造成压力。
• 制度改革低于预期：可能影响市场预期和投资者信心。

关键信息

• 交易机制调整：集合竞价与做市转让并行，提升市场流动性。
• 财务门槛调整：创新层财务门槛降低，提升市场包容性。
• 三类股东问题解决：有助于投资机构产品退出，改善市场环境。
• 创新层发展预期：发行机制改革将推动创新层向场内市场转型。

表格摘要

表1：股东人数在200人以上且流通市值位于市场前10%的三板标的

表2：由于三类股东导致折价的优质标的

结论

新三板改革旨在通过交易机制与信息披露的优化，提升市场流动性与透明度，促进创新层发展，并解决三类股东问题，从而改善市场环境，吸引更多资金进入。短期内，优质标的有望受益，长期则可能推动新三板向更高层次发展。