聚焦新三板改革系列报告之一：一张图看懂新三板问题与改革方向-20191025-申万宏源-17页_1mb

报告摘要

新三板问题与改革方向总结

核心内容

新三板是我国多层次资本市场的重要组成部分，主要服务于创新型、创业型、成长型中小微企业。然而，近年来新三板市场面临诸多挑战，包括挂牌企业数量锐减、摘牌数量激增、融资大幅下降、流动性不足以及投资者兴趣低迷等问题。为解决这些问题，新三板正通过一系列改革措施，旨在提升融资便利性和市场流动性，重塑投资生态。

主要观点

新三板的定位与特性
- 新三板是“非上市公众公司”交易平台，允许股东人数超过200人，具备一定的公众属性，但与A股相比，信息披露较为宽松。
- 新三板兼具场内与场外市场特征，制度设计上具有一定的灵活性，但同时也面临流动性差、估值低、融资难等难题。
新三板市场面临的困境
- 挂牌锐减，摘牌激增：2019年9月新三板挂牌公司仅9家，创历史新低，而摘牌数量达72家，优质企业流失严重。
- 融资大幅下滑：2019年前三季度新三板融资次数和金额分别下降56.7%和53.5%，融资主要依赖老股东和关联方。
- 流动性不足：换手率普遍偏低，仅有不到20%的股票有成交，市场交易活跃度明显不足。
- 投资者数量少：新三板开户门槛高，投资者增长缓慢，产品投资兴趣低，投资流程趋向一级市场。
改革方向与预期
- 两条主线：提升融资便利性，增强市场流动性。
- 五大改革方向：
  - 精细分层：通过差异化信息披露和交易制度，吸引优质企业挂牌，提升市场层次。
  - 小IPO：推动企业通过公开发行实现融资，改善信息披露和提升流动性。
  - 降门槛：适当降低投资者开户门槛，引入更多合适投资人，如公募基金、高净值个人等。
  - 交易变革：从单向做市向混合做市和连续竞价交易转型，以提高市场流动性。
  - 转板机制：打通多层次资本市场，推动优质企业从新三板转板至A股，注册制是关键。

关键信息

挂牌企业数量与结构：截至2019年10月24日，新三板挂牌企业（含已摘牌）中，64.5%为小型企业，27.8%为中型企业。
融资情况：2019年前三季度新三板融资金额同比下降53.5%，定增估值中值为12.6倍，且融资主要来自老股东和关联方。
流动性问题：2019年9月新三板月度换手率仅为0.49%，仅50家公司日均换手率超过0.5%。
投资者情况：2018年末新三板账户数为43.38万，但实际新增投资者仅为1.5万户，产品投资兴趣低。
外部因素影响：资管新规导致一级市场融资困难，科创板设立与注册制改革为新三板转板提供了有利条件。
美国经验参考：美国OTC市场有28.6%的转板企业来自OTC市场，转板是企业上市的重要路径。
未来展望：制度套利机会将逐渐减少，投资者需回归寻找优质资产的本质。

改革重点

改革方向	改革目的	预期影响
精细化分层	差异化服务企业，培育内部流动性	吸引优质企业挂牌，提升市场层次
小IPO	提升融资规模与效率，改善信息披露	增强市场吸引力，提升流动性
降门槛	引入更多投资人，提升市场活跃度	增加潜在投资者数量，改善市场生态
连续竞价交易	提高市场流动性，改善价格发现机制	提升交易活跃度，减少价格操纵风险
转板机制	打通多层次资本市场，提升企业上市路径	推动优质企业转板至A股，提升市场价值