20170704-安信证券-海外交易制度变革研究系列之二_问路三板交易制度变革——纳斯达克交易制度变革史演绎下半场_18页_689kb

新三板交易制度变革分析总结

核心内容概述

本文通过分析纳斯达克交易制度的演进历史，为新三板交易制度改革提供借鉴。指出新三板市场在流动性、定价机制等方面存在明显不足，需通过多层次的交易制度变革逐步改善。

主要观点

1. 新三板流动性问题突出

   • 2015年新三板换手率为35.98%，2016年降至20.74%，远低于A股各板块的200%以上。
   • 2016年，新三板10125家公司中，58.17%的公司完全没有交易。
   • 协议转让公司中，接近70%的公司无交易，平均交易天数仅为25天。

2. 新三板定价机制亟待完善

   • 2016年新三板协议转让公司共发生7761起交易异动，异动成交量占全年成交量的23%，异动成交金额占全年成交金额的14%。
   • 当日成交均价小于每股净资产的成交量占协议转让全年成交量的10%，交易金额占2.38%，说明协议转让存在较大的定价扭曲。

3. 交易制度改革需“三步走”

   • 第一步：引入大宗交易机制，解决基本交易需求。
   • 第二步：引入竞价模式，特别是集合竞价，解决合理定价问题。
   • 第三步：进一步提升市场效率和流动性，如降低投资者门槛、提供更多交易选择等。

关键信息

纳斯达克交易制度改革历程

纳斯达克与纽交所交易制度对比

• 纳斯达克：1997年引入电子交易系统，较纽交所更为超前。
• 纽交所：2005年前以人工撮合为主，2005年后采用混合市场模式（人工+电子撮合）。
• 定价优势：纽交所竞价制度在缩小价差和节约交易成本方面优于纳斯达克。

结论

新三板市场正处于交易制度改革的初期阶段，应参考纳斯达克的“三步走”策略，首先引入大宗交易机制，然后逐步引入竞价模式，特别是集合竞价，以解决定价问题，最终提升市场效率和流动性。这一过程需循序渐进，在现有制度基础上不断补充和完善，以适应市场发展需求。