新三板改革系列六总览篇：三方视角看新三板深改核心要点-20191210-安信证券-16页_1mb

新三板深化改革核心要点总结

核心内容概述

2019年12月10日发布的《三方视角看新三板深改核心要点》报告，系统梳理了新三板深化改革的背景、目标与主要举措。报告指出，新三板改革旨在完善多层次资本市场体系，提升市场融资功能，通过优化交易制度、分层管理、转板机制、信息披露和公司治理等措施，推动新三板市场与场内市场互联互通，增强市场流动性与定价效率，同时加强对中小股东的保护。

主要观点

1. 深改终极目标：完善直接融资功能

• 多层次市场互联互通：精选层的设立成为新三板与场内市场（如A股、港股）之间的“桥梁”，完善我国多层次市场的架构。
• 提升流动性与定价效率：通过公开发行、投资者适当性改革、交易制度改革等，增强市场流动性，完善价格发现机制。
• 分层管理：根据公司发展阶段、规范运作水平、公众化程度等，将新三板分为精选层、创新层和基础层，实现差异化监管与服务。

2. 企业端：公开发行、分层与转板是改革核心

• 公开发行：创新层公司挂牌满一年后可申请公开发行，满足条件后可进入精选层，投行在流程中作用凸显。
• 分层制度：
  • 精选层：面向运作规范、业绩与创新能力突出、融资需求大的优质中小企业。
  • 创新层：面向初具规模、处于高速成长期的中小企业。
  • 基础层：面向满足基本挂牌条件的中小企业。
• 转板机制：精选层企业可申请转板至沪深交易所，以不融资方式换取排队时间，成为IPO的替代通道。转板流程包括内部决策、保荐、交易所审核等环节，不需证监会核准。

3. 投资人端：交易制度与投资者准入是改革重点

• 交易制度：
  • 精选层采用连续竞价交易，涨跌幅限制为30%，与A股看齐。
  • 提高撮合频率，基础层和创新层最小申报数量降至100股。
  • 增设动态申报有效价格范围和临时停牌机制，以稳定价格。
• 投资者准入：
  • 个人投资者门槛下降，公募基金引入精选层，投资者分类为三类：资金规模小、风险承受能力低的投资者可通过公募基金参与；满足门槛的投资者可参与精选层“打新”；资金规模和风险承受能力强的投资者可参与创新层和基础层。
  • 预计精选层个人投资者门槛降至100万，将新增100-300万户投资者。

4. 监管端：信息披露与公司治理是改革核心

• 信息披露：分层次差异化披露，精选层与上市公司趋同，创新层适度降低，基础层强调客观描述和风险揭示。
• 公司治理：
  • 强调依法保障股东权利，注重保护中小股东合法权益。
  • 精选层公司单一股东持股超过30%时，实行累积投票制。
  • 引入大股东质押股份和减持的披露要求，防范内幕交易。

关键信息

分层标准与条件

• 精选层准入条件：
  • 公开发行；
  • 挂牌满12个月；
  • 满足四套财务标准之一：
    • 预计市值≥2亿元；
    • 最近两年营业收入平均≥1亿元且增长率≥30%；
    • 最近一年营业收入≥2亿元；
    • 最近两年研发投入合计≥5000万元。
• 创新层准入条件：
  • 挂牌满12个月；
  • 满足一定财务指标（如净利润、营业收入、研发投入等）；
  • 满足基础层升层条件。

交易制度改革要点

• 精选层交易制度：
  • 采用连续竞价，与A股交易方式趋同；
  • 涨跌幅限制为30%；
  • 每日撮合频率提升，最小申报数量降至100股；
  • 设立动态申报有效价格范围和临时停牌机制，以稳定价格。

投资者准入机制

• 个人投资者门槛：精选层设定为100万元，创新层和基础层门槛更低；
• 公募基金引入：精选层为初期试点，有助于提升市场流动性；
• 投资者分类：按资金规模和风险承受能力分为三类，分别参与不同层次市场。

监管与信息披露

• 差异化披露：精选层需披露年报、半年报、季报、业绩预报和快报；创新层和基础层仅需披露年报和半年报；
• 审计要求：精选层和创新层公司需执行关键事项审计准则，特定行业需遵循行业披露指引；
• 公司治理：强调中小股东权益保护，如累积投票制、大股东行为披露等。

风险提示

• 政策推进不达预期：改革可能因政策执行力度不足而影响效果。
• 市场环境变化：若市场流动性不足或投资者信心下降，可能影响改革成果。

总结

本次新三板深化改革以完善直接融资功能为核心目标，通过分层制度、交易机制、信息披露和公司治理等举措，构建起更加完善的多层次资本市场体系。改革不仅提升了新三板的市场吸引力，还为中小企业提供了更多融资渠道和成长空间，同时也增强了市场的规范性与透明度，保护了中小股东的合法权益。未来，随着公募基金的引入和转板机制的实施，新三板市场有望实现更高效的资源配置和更广泛的投资者参与。