20220301-渤海证券-信用债月报_发行利率下行_净融资额为正_地产政策偏宽松_19页_3mb

信用债月报总结（2022年2月）

核心内容

2022年2月信用债市场整体呈现发行利率下行、发行量和净融资额下降的趋势。在政策宽松背景下，地产债和城投债受到较多关注。信用利差分化明显，部分品种利差走阔，部分收窄。同时，阳光城集团股份有限公司出现多只债券违约，成为本月唯一违约发行人。

主要观点

1. 一级市场情况

• 发行量与净融资额下降：信用债总发行量为7268.42亿元，环比下降41.08%；净融资额为3663.31亿元，环比减少1385亿元。
• 各品种表现：
  • 企业债发行量下降56.65%，净融资额环比增加52.64亿元；
  • 公司债发行量下降53.24%，净融资额环比减少861.17亿元；
  • 中期票据发行量下降29.12%，净融资额环比增加127.87亿元；
  • 短期融资券发行量下降33.66%，净融资额环比减少554.29亿元；
  • 定向工具发行量下降66.76%，净融资额环比减少150.04亿元。
• 行业分布：
  • 发行金额最高的是综合、建筑装饰、公用事业；
  • 偿还金额最高的是非银金融、综合、建筑装饰；
  • 净融资额最高的是综合、建筑装饰、公用事业；
  • 环比增幅最大的是纺织服装行业；
  • 环比净融资额增加最多的是采掘行业；
  • 环比净融资额减少最多的是建筑装饰行业。

2. 二级市场情况

• 成交量下降：信用债总成交额为17143.49亿元，环比下降26.69%。公司债和定向工具成交量降幅较大。
• 信用利差分化：
  • 中短期票据：1年期、5年期利差走阔，3年期、7年期利差收窄；
  • 企业债：1年期、5年期利差走阔，3年期、7年期利差收窄；
  • 城投债：AA+级及以上利差走阔，AA级以下利差收窄；
  • 高评级品种利差处于历史中高分位，低等级品种利差处于历史高位。

关键信息

1. 地产债政策宽松

• “房住不炒”定位不变，地产政策持续宽松。
• 2月24日，住建部部长王蒙徽表示，要保持房地产市场平稳运行，继续稳妥实施房地产长效机制。
• 2月25日，银保监会、住建部发布《关于银行保险机构支持保障性租赁住房发展的指导意见》，提出加强金融支持，保障性租赁住房贷款不纳入房地产贷款集中度管理。
• 《指导意见》支持保险资金通过多种方式为保障性租赁住房提供长期资金支持，地产融资端有望再度打开，从事相关项目的房企具备融资优势。

2. 城投债情况

• 城投违约可能性较低，但区域经济差异显著，需关注部分地区的到期滚续压力。
• 多数城投债仍有较强安全边际，但分化格局将持续。
• 配置策略建议在“优质地区下沉资质+拉长久期”和“中等地区信用挖掘+缩短久期”之间灵活转换。
• 市场抱团选择的优质地区高等级城投利差处于历史低位。

3. 信用评级调整与违约

• 本月共有12家公司评级（展望）调整，全部为下调，无上调。
• 阳光城集团股份有限公司违约金额合计66.55亿元，较上月增加62.55亿元，成为本月唯一违约发行人。

4. 风险提示

• 经济波动超预期；
• 政策变化超预期；
• 企业再融资能力大幅下降。

投资建议

• 地产债：融资端有望再度打开，从事保障性租赁住房项目的房企具备融资优势，资金压力有望缓解。中长期资金可等待机会酌情配置，通过拉长久期获取确定性收益；流动性紧张、到期压力大的房企仍有风险，下沉评级策略性价比不高。
• 城投债：配置策略可在“优质地区下沉资质+拉长久期”和“中等地区信用挖掘+缩短久期”之间相机转换，警惕债务负担较重、非标融资占比较高的主体。

数据与图表说明

• 发行指导利率：多数品种下行，1年期、3年期、5年期、7年期分别下降-9BP至-4BP、-9BP至-5BP、-5BP至-2BP、-7BP至1BP。
• 信用利差走势：各品种利差分化明显，部分品种利差处于历史高位或中位。
• 分行业数据：综合、建筑装饰、公用事业为发行和净融资额前三。
• 分地区数据：天津、云南、贵州、广西等地区城投利差处于高位，部分省份利差较2021年末走阔。

评级说明

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总结

2022年2月信用债市场整体呈现利率下行、发行量和净融资额减少的态势，地产政策持续宽松，城投债安全边际仍存但分化明显。阳光城集团股份有限公司成为唯一违约发行人，反映房地产行业风险依然存在。建议投资者在地产债和城投债配置上采取灵活策略，关注优质房企和城投区域，同时警惕流动性紧张和高债务负担主体。