深度报告-20220606-国盛证券-雅克科技-002409.SZ-晶圆扩张加速_一站式电子材料供应商展翅翱翔_51页_5mb

雅克科技（002409.SZ）总结

核心内容

雅克科技是一家具备全球化外延能力的电子材料平台型厂商，主要业务涵盖前驱体、电子特气、光刻胶、硅微粉及LNG复合板材等。公司自2016年起通过并购方式逐步拓展电子材料业务，成为SK海力士、长鑫、长江存储等国内外大客户的供应商，奠定了其在半导体材料领域的核心地位。随着我国晶圆产能快速扩张，公司有望充分受益，实现业绩持续增长。

主要观点

• 全球竞争力：雅克科技拥有全球客户资源，是领先的电子材料平台型企业，大基金参股，具备良好的成长性。
• 半导体材料黄金时代：我国拥有全球60%以上的半导体消费市场，但产能依赖进口。未来几年，本土晶圆厂将加速扩张，带动半导体材料需求增长。
• 一站式供应战略：公司布局多种电子材料，如前驱体、电子特气、硅微粉、光刻胶等，形成一站式供应，突破单一材料天花板。
• LNG运输船订单增长：在全球“碳中和”背景下，LNG贸易量和进口量加速增长，带动LNG复合板材需求，公司作为核心供应商，订单增长空间巨大。
• 盈利预测与估值建议：预计2022-2024年公司营收分别为49.59/64.82/79.85亿元，归母净利润分别为6.54/9.53/11.88亿元，对应PE分别为40.9/28.1/22.5倍。公司2022年PE相较可比公司存在低估，中长期配置价值凸显，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

电子材料布局

• 前驱体：公司是唯一一家国产前驱体供应商，受益于SK海力士、长鑫、长江存储等客户扩产。
• 电子特气：公司通过收购科美特，布局含氟电子气体，产品应用于半导体制造。
• 光刻胶：公司已成为LG、三星、京东方的核心供应商，受益于OLED行业成长。
• 硅微粉：公司通过收购华飞电子，切入高性能硅微粉市场，打破日系厂商垄断。
• LNG复合板材：公司作为沪东造船厂、江南造船厂等核心供应商，受益于LNG运输船订单激增。

财务表现

• 营收增长：2017-2021年营收复合增速为35.2%，归母净利润复合增速为75.9%。
• 盈利能力提升：2021年电子材料业务占比达73.7%，贡献76.3%的利润。前驱体和电子特气毛利率分别为40.88%和40.17%，盈利能力突出。
• 财务指标：2022年预计PE为40.9倍，较可比公司存在低估，中长期具备投资价值。

市场前景

• 晶圆产能扩张：我国晶圆产能将大幅提升，带动本土半导体材料需求增长。
• 半导体材料市场：2021年全球市场规模约643亿美元，我国占19%。预计未来全球半导体材料市场将持续增长，我国增速更快。
• LNG市场：LNG运输船订单激增，带动LNG复合板材需求，公司有望受益。

业务结构

风险提示

• 物流超预期受阻：可能影响原材料供应及产品交付。
• 下游需求低于预期：若晶圆厂扩产不及预期，将影响材料需求。
• 竞争格局恶化：半导体材料行业竞争加剧，可能影响盈利能力。

估值分析

• PE：2022年PE为40.9倍，相较可比公司存在低估。
• P/B：2022年P/B为4.1倍，显示公司资产价值被低估。
• EV/EBITDA：2022年EV/EBITDA为24.3倍，显示公司估值具备吸引力。

总结

雅克科技凭借其在电子材料领域的全面布局，已形成“一站式供应”能力，具备较强的市场竞争力和成长潜力。随着我国晶圆产能的快速扩张及LNG运输船订单的增长，公司有望实现业绩的持续增长。首次覆盖给予“买入”评级，具有较高的中长期配置价值。