电气设备行业2017年报总结之三元正极材料，技术红利与产业链布局是关键-20180425-太平洋证券-16页-1mb

三元正极材料行业分析总结

核心内容

本报告分析了2017年三元正极材料行业的表现及未来发展趋势，指出技术进步与产业链布局是行业竞争的关键。在钴价上涨的背景下，正极材料企业业绩显著提升，但行业竞争依然激烈，企业现金流压力较大。未来，技术红利与上游资源布局将成为企业获取竞争优势的重要手段。

主要观点

1. 2017年业绩高增长，盈利提升显著

• 行业背景：钴价快速上涨，带动含钴正极材料价格上涨，提升企业盈利能力。
• 主要企业表现：
  • 当升科技：2017年营收21.58亿元，同比增长61.70%；净利润2.50亿元，同比增长152%。
  • 杉杉能源：2017年营收42.60亿元，同比增长69.86%；净利润6.02亿元，同比增长192%。
• 盈利能力提升：两家公司毛利率和净利率均有所提高，其中杉杉能源毛利率达24.68%，净利率达14.12%。

2. 行业竞争格局：群雄争霸，现金流紧张

• 竞争格局：三元正极材料CR3仅为34%，竞争格局尚未稳定。
• 企业财务状况：
  • 杉杉能源：2017年现金流净额为-0.57亿元，经营性现金流大幅减少。
  • 当升科技：2017年现金流净额提升至2.07亿元，经营性现金流改善。
• 行业特点：正极材料企业普遍处于快速扩张期，现金流紧张，筹资压力较大。

3. 未来竞争趋势：技术红利+产业链布局

• 技术红利：新产品开发周期为半年至一年，技术红利期约为半年，先发优势明显。
• NCM811处于红利期：仅有容百锂业（宁波金和）、当升科技等少数企业实现量产。
• 产业链布局重要性：原材料成本占正极材料成本的80%-90%，上游布局能有效提升盈利能力和抗风险能力。

关键信息

技术发展

• 动力电池技术目标为提高能量密度与降低单位价格。
• 当前主流技术路线为“磷酸铁锂+普通三元”，未来将向高镍三元、固态电池、空气电池发展。
• NCM811是当前重点开发的高镍三元材料，技术红利期预计持续至2019年。

产业链布局

• 上游资源（如钴、镍）对正极材料成本影响重大。
• 企业通过参股上游资源企业（如洛阳钼业、Clean TeQ）保障原材料供应。
• 全产业链布局（如格林美）可提升企业整体竞争力。

投资建议

• 当升科技：布局高镍三元，产能持续扩张，预计2018-2020年净利润分别为2.87、4.06、4.98亿元，对应PE分别为39、27、22倍。
• 杉杉股份：国内最大正极材料厂商，811量产+参股洛阳钼业+库存收益，预计2018-2020年净利润分别为10.78、11.77、13.58亿元，对应PE分别为19、18、15倍。
• 格林美：全产业链布局，具备NCA前驱体产能，发展可期。

风险提示

• 新能源车销量不及预期：将影响高镍三元需求。
• 高镍三元产业化进程不及预期：可能影响渗透率提升和相关公司业绩。

投资评级说明

• 行业评级：

  • 看好：预计未来6个月内行业回报高于市场5%以上。
  • 中性：预计未来6个月内行业回报介于市场-5%与5%之间。
  • 看淡：预计未来6个月内行业回报低于市场5%以下。

• 公司评级：

  • 买入：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅15%以上。
  • 增持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间。
  • 持有：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间。
  • 减持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-15%与-5%之间。

总结

三元正极材料行业在2017年受益于钴价上涨，业绩实现显著增长。然而，行业竞争依然激烈，企业普遍面临现金流紧张问题。未来，技术进步和产业链布局将成为企业竞争的关键。具备高镍三元技术领先和上游资源布局的企业，如当升科技、杉杉股份和格林美，具备较强的发展潜力。投资者应关注技术红利期和产业链协同效应，同时警惕新能源车销量不及预期和高镍三元产业化进程滞后等风险。