电气设备行业：新能源汽车深度研究之正极材料，三元胜出，高镍确立-20180829-太平洋证券-22页-2mb

新能源汽车正极材料深度研究报告总结

核心内容

新能源汽车作为新的经济增长极，正逐步从政策驱动转向市场驱动。随着补贴退坡，动力电池能量密度要求持续提升，三元正极材料因其高能量密度优势，成为新能源乘用车及专用车领域的首选。高镍三元材料因其性能优势，已获得国际市场认可，预计将在国内迎来爆发式增长。

主要观点

• 新能源乘用车快速增长：2017年全球新能源汽车销量突破142万台，同比增长58%。中国新能源汽车销量达79.6万辆，全球占比56%。新能源乘用车占比达57.76%，成为增长主力。
• 补贴退坡推动市场驱动：2018年新能源汽车补贴政策对能量密度要求提高，促使企业加速研发高能量密度电池，三元材料成为焦点。
• 三元材料技术路线确定：三元动力电池装机量增速将超过60%，预计2018年全面超越磷酸铁锂，成为行业主导。
• 高镍材料技术逐步成熟：高镍三元材料（如NCM811和NCA）能量密度高，但存在结构稳定性和高温性能问题，通过包覆工艺可有效改善。
• 正极材料成本分析：锂和钴资源价格直接影响正极材料成本，高镍材料成本较低，且随着技术进步，加工费有望下降。
• 正极材料竞争激烈：主要企业包括当升科技、杉杉股份、厦门钨业和格林美等，这些企业具备较强的技术研发和产能保障能力。

关键信息

一、新能源乘用车高增长，转向市场驱动

• 2017年全球新能源汽车销量同比增长58%，中国销量增长53.3%。
• 新能源乘用车销量占比达57.76%，同比增长85.1%。
• 2018年预计全球新能源汽车产销量将超过200万辆，中国预计突破100万辆。
• 政策鼓励三元正极、硅碳负极、六氟磷酸锂等关键材料的研发。

二、电池比拼，三元拔头筹

• 三元动力电池装机量在2016年为6.3GWh，2017年增长至15GWh，市场份额提升近一倍。
• 三元材料渗透率在纯电动乘用车中达74.4%，在专用车中达65.8%。
• 三元材料向NCM811和NCA方向发展，能量密度可达210-300Wh/kg。

三、高镍三元材料技术逐步成熟

• 磷酸铁锂：安全性高，但能量密度较低，主要用于客车和专用车。
• 三元材料：能量密度高，NCM811和NCA是未来发展方向。
• 高镍材料制备难点：结构稳定性差、高温性能不佳，需通过离子掺杂和表面包覆等技术改善。
• 包覆技术：如FeF3包覆NCA，可提高容量保持率，改善循环性能。

四、三元正极材料成本分析

• 锂资源：碳酸锂价格稳定或小幅下降，氢氧化锂因高镍材料需求增加而逐步替代碳酸锂。
• 钴资源：全球钴资源集中于刚果（金）和澳大利亚，中国钴资源稀缺，受制于人。
• 成本结构：正极材料成本占动力电池材料成本的50%，企业需具备成本控制能力。
• 主要企业成本与售价：当升科技和杉杉股份2017年毛利率和净利润显著增长。

五、竞争激烈，群雄争霸

• 正极材料企业：包括当升科技、杉杉股份、厦门钨业、格林美等，这些企业积极扩产，以保持市场竞争力。
• 扩产规划：杉杉股份计划2025年前完成10万吨级高能量密度正极材料项目；当升科技在江苏和金坛分别扩产1.8万吨和5万吨；格林美在荆门建设2万吨车用三元材料生产线。
• 技术与客户认可：正极材料企业需具备技术开发、产品更新能力，同时获得下游客户的认可。

风险提示

• 新能源车销量不及预期。
• 高镍三元产业化进程不及预期。
• 宏观经济下行风险。

投资评级

• 行业评级：

  • 看好：预计未来6个月行业回报高于市场5%以上。
  • 中性：预计未来6个月行业回报介于-5%与5%之间。
  • 看淡：预计未来6个月行业回报低于市场5%以下。

• 公司评级：

  • 买入：预计未来6个月个股相对大盘涨幅15%以上。
  • 增持：预计未来6个月个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间。
  • 持有：预计未来6个月个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间。
  • 减持：预计未来6个月个股相对大盘涨幅-5%以下。

关注企业

• 当升科技
• 杉杉股份
• 厦门钨业
• 格林美

图表目录

• 图表1：我国新能源汽车销量及预测（万辆）
• 图表2：2017年我国新能源汽车结构
• 图表3：1-7月新能源汽车产量
• 图表4：1-7月新能源汽车销量
• 图表5：新能源乘用车补贴标准
• 图表6：电池材料政策指导
• 图表7：2017年三元动力电池装机量（GWh）
• 图表8：我国新能源汽车用动力电池及增速（GWh）
• 图表9：2017年纯电动乘用车单月动力电池装机量
• 图表10：2017年纯电动专用车单月动力电池装机量
• 图表11：1-7月纯电动乘用车电池装机量（GWh）
• 图表12：1-7月纯电动专用车电池装机量（GWh）
• 图表13：1-7月纯电动乘用车电池装机情况
• 图表14：1-7月纯电动专用车电池装机情况
• 图表15：第5-8批《推荐车型目录》细分领域数量
• 图表16：各车型占比%
• 图表17：《推荐车型目录》乘用车电池使用情况
• 图表18：《推荐车型目录》专用车电池使用情况
• 图表19：磷酸铁锂下游市场
• 图表20：磷酸铁锂价格（万元/吨）
• 图表21：三元前驱体制备技术
• 图表22：动力电池的能量密度比较
• 图表23：硫酸钴的工艺流程图
• 图表24：镍盐的工艺流程图
• 图表25：酸浸法&两矿加湿法制备硫酸锰的工艺流程图
• 图表26：包覆法—NCA及FEF3包覆后NCA的SEM图像
• 图表27：包覆法—表面活性剂SDS为碳源包覆LNCAO方法示意图
• 图表28：碳酸锂（电池级）价格（元/吨）
• 图表29：氢氧化锂价格（元/吨）
• 图表30：国内碳酸锂产能及2018产量预测
• 图表31：全球钴储量分布
• 图表32：2017年中国精炼钴市场
• 图表33：钴及产品价格（万元/吨）
• 图表34：2018-2019年全球新增钴产量（吨）
• 图表35：含钴正极材料各元素比例
• 图表36：正极材料成本分析
• 图表37：NCM523材料价格（万元/吨）
• 图表38：主流企业正极材料销量（吨）
• 图表39：主流企业正极材料市场份额（%）
• 图表40：主流正极材料企业扩产规划
• 图表41：主要企业的平均成本和售价（万元/吨）
• 图表42：正极材料企业营业收入（亿元）
• 图表43：正极材料企业毛利率（%）
• 图表44：正极材料企业净利润（亿元）
• 图表45：三元动力电池市占率（%）
• 图表46：《新能源汽车推广应用推荐车型目录》2018年第5-8批乘用车动力电池配套

重要声明

本报告信息来源于公开资料，太平洋证券股份有限公司对信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告内容仅供参考，不构成对所述证券买卖的出价或询价。任何人使用本报告，视为同意以上声明。