煤炭行业债券专题研究报告之三：下沉至主体的信用分析-20210326-光大证券-14页_516kb

晋能控股煤业集团有限公司信用分析总结

核心内容

本文聚焦晋能控股煤业集团有限公司（以下简称“晋能煤业”），从资源禀赋、经营情况、财务质量、外部支持力度四个维度对其信用资质进行全面分析。该分析基于煤炭行业信用分析框架，强调内生性因素在行业下行周期中的重要性。

主要观点

资源禀赋

• 储量与产量：晋能煤业为山西省内储量与产量最大的煤炭企业，截至2020年9月，公司拥有62座矿井，年生产能力达1.62亿吨，资源储量合计302亿吨，可采储量162.9亿吨。
• 地理位置：公司位于山西，拥有便捷的煤炭运输通道，尤其是大秦线起点，运输成本较低，具备一定竞争优势。
• 煤种与煤质：公司主要生产弱粘结煤、长焰煤等优质动力煤，具有高发热量、低灰、低硫等特性，销往全国及海外市场，形成品牌效应。
• 开采条件：公司矿井综合抗灾能力稳定，原煤百万吨死亡率低于全国平均水平。
• 机械化程度：公司矿井采掘机械化程度达到100%，有助于降低人力成本。

经营情况

• 营业收入：2017-2019年，公司主营业务收入分别为1568.54亿元、1718.30亿元、1862.19亿元，呈逐年上升趋势。
• 业务结构：公司业务主要包括煤炭、电力、贸易及其他板块，其中煤炭业务营收占比高达40%，是主要利润来源；电力业务毛利率自2018年起由负转正，持续改善；贸易业务虽贡献较高营收，但盈利能力弱，毛利率不足2%，未来将逐步压缩。
• 毛利率趋势：公司综合毛利率处于相对低位，主要受贸易业务拖累，但随着贸易业务缩减，毛利率有望提升。

财务质量

• 盈利能力：2019年公司净利润为4.5亿元，净利率仅0.2%；母公司亏损严重，子公司为主要盈利来源。
• 负债情况：资产负债率整体呈下降趋势，但仍处于较高水平，主要因历史贸易扩张及人员冗余所致。
• 现金流：经营性现金流持续净流入，投资性现金流净流出，筹资性现金流净流入，显示外部融资渠道畅通。
• 偿债能力：短期偿债能力良好，流动比率和速动比率处于行业较好水平；长期偿债能力有所改善，EBITDA利息保障倍数逐年上升。

外部支持力度

• 政府支持：公司为国家重点规划的10个亿吨级煤炭生产基地之一，承担重要社会职能，政府在煤价低迷时给予大量补贴，缓解经营压力。
• 银行授信：截至2020年三季度，公司授信额度达2034.43亿元，持续攀升，银行支持力度较强。
• 债券融资：公司近年来发债规模大幅增加，成为主要融资手段之一，显示非银金融机构支持力度上升。

关键信息

优势

• 资源禀赋：储量丰富，产量稳定增长，机械化程度高，地理位置优越。
• 经营结构优化：煤炭业务稳定增长，电力业务改善显著，贸易业务将逐步缩减。
• 外部支持：政府补贴、银行授信及债券融资渠道畅通，具备较强的抗风险能力。

风险提示

• 煤价波动：经济衰退可能对煤价产生负面影响。
• 政策变化：政策调整可能影响行业供需关系。
• 高杠杆风险：公司资产负债率仍较高，需关注其杠杆率变化。

信用分析框架

估值与评级方法说明

• 本报告分析基于假设，估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券的交易价格。
• 报告评级体系为：买入、增持、中性、减持、卖出、无评级，以A股及港股基准指数为参考。

作者信息

• 分析师：张旭、危玮肖
• 执业证书编号：S0930516010001、S0930519070001
• 联系方式：
  • 张旭：010-58452066 / zhang_xu@ebscn.com
  • 危玮肖：010-58452070 / weix@ebscn.com

结论

晋能煤业作为山西省重点煤炭企业，具备较强的资源禀赋和外部支持，但其财务质量及盈利能力仍受贸易业务和人员结构影响。随着行业调整及公司战略优化，其经营情况和偿债能力有望进一步改善，但仍需关注煤价波动、政策变化及杠杆率等风险因素。