20191103-华泰证券-建筑行业2019年三季报综述：收入持续高增长，Q4基本面有望继续回暖_19页_547kb

建筑行业2019年三季报综述及展望

核心内容

建筑行业在2019年前三季度整体收入保持高增长，但归母净利润增速有所放缓，行业盈利能力承压。尽管如此，Q4基本面有望继续回暖，板块估值切换机会显现。行业分化加剧，龙头公司展现出更强的抗周期能力。

主要观点

• 收入与利润分化：2019年前三季度建筑行业营收同比增长15.8%，但归母净利润仅增长7.7%，增速较18年同期下降4.4pct。少数股东损益增加是利润增速放缓的主要原因。
• Q4预期回暖：预计Q4收入和利润增速有望回升，主要受益于基建政策推动及新签订单的回暖。
• 费用控制改善：费用率整体下降，尤其是财务费用率和销售费用率，但管理费用率有所上升，主要因研发费用增加。
• 现金流改善：板块CFO净流出增速放缓，收现比和付现比提升，显示回款环境有所好转。
• 行业分化：大基建、设计咨询、中小建企等子板块表现较好，而园林工程、国际工程等子板块则面临业绩下滑压力。
• 低估值央企龙头：中国建筑、中国铁建等央企在低估值情况下具备较好的投资价值。
• 重点推荐个股：中设集团、苏交科、鸿路钢构、中国建筑等公司因具备成长性及估值优势被重点推荐。

关键信息

• 营收增长：2019年前三季度CS建筑板块营收3.8万亿元，同比增速15.8%。
• 归母净利润增长：1136亿元，同比增速7.7%。
• 行业分化：扣除四大央企后，建筑板块收入增速更高，但归母净利润增速更低。
• 毛利率与净利率：19Q1-3板块毛利率11.40%，净利率3.66%，均有所下降。
• 现金流改善：板块CFO净流出2621亿元，增速减缓，收现比和付现比提升。
• 子板块表现：
  • 设计咨询：归母净利增速64.6%，毛利率和净利率均有所提升。
  • 钢结构：收入增速23%，净利率提升。
  • 大基建：收入增速16.9%，净利率下降。
  • 园林工程：收入与净利均出现负增长。
• 估值建议：推荐中长期成长的钢结构龙头、基建设计龙头及低估值央企龙头，如鸿路钢构、中设集团、苏交科、中国建筑、中国铁建等。

风险提示

• 基建政策及融资改善不及预期：若政策支持不足或融资环境未明显改善，行业基本面或难以回暖。
• 收入增速不及预期：环保、天气等因素可能影响收入确认，导致增速不及预期。

重点推荐个股

总结

建筑行业在2019年前三季度保持了较高的收入增速，但归母净利润增速放缓，主要受到主业盈利能力下降和少数股东损益增加的影响。随着Q4基建景气度回升，行业基本面有望继续改善，板块估值切换机会显现。细分行业中，设计咨询、钢结构、大基建等表现较好，而园林工程和国际工程则面临较大压力。龙头公司展现出更强的抗周期能力，具备较好的投资价值。重点推荐中设集团、苏交科、鸿路钢构及中国建筑等公司。同时，需关注基建政策及融资改善不及预期的风险。