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安琪酵母（600298）事件点评总结

核心内容

安琪酵母近期发布多个拟实施项目公告，涵盖国内外多个扩产项目，旨在提升产能、优化产品结构、应对原材料价格上涨及市场需求增长带来的挑战。公司作为酵母行业龙头企业，通过国内外项目布局进一步巩固其市场地位，并推动盈利能力提升。

主要观点

海外项目重启，加速市场拓展

• 埃及二期项目：投资5.13亿元，拟扩建年产干酵母1.5万吨及YE 0.5万吨，预计2024年建成投产。埃及工厂现有产能为干酵母2.3万吨、YE 1.2万吨，2021年以来处于满产状态，区域市场需求缺口超过2.5万吨。项目投产后将有效缓解供应紧张，拓展中东及欧盟市场。
• 俄罗斯二期项目：投资2.02亿元，拟扩建干酵母0.8万吨、食品原料0.3万吨、液体肥及饲料1.3万吨，预计2023年12月投产。俄罗斯公司现有产能折干达2.3万吨，产能利用率已超115%，项目将提升当地供应能力，增强公司在俄罗斯及周边市场的竞争力。

国内项目推进，优化生产结构

• 宜昌小包装酵母项目：投资1.40亿元，建设年产1万吨小包装酵母生产线，2022年2月开工，9月投产。该项目可保障小包装酵母供应，降低运输成本，提升产品品质与规模化生产优势，同时具备柔性生产设计，以适应新产品需求。
• 柳州及崇左水解糖项目：投资0.65亿元，建设两个15万吨水解糖深加工项目，预计2022年4月动工。项目采用碎米为发酵原料，有助于替代部分糖蜜原料，缓解糖蜜价格上涨压力，降低酵母生产成本。

关键信息

市场表现

• 近期股价：57.14元
• 52周价格区间：39.00-67.88元
• 总市值：47,589.14百万元
• 流通市值：46,849.00百万元
• 日均成交额：367.10百万元
• 近一月换手率：0.86%

盈利预测

投资评级

• 评级：买入（首次覆盖）
• 评级依据：公司加速产能布局，应对市场需求增长，提升盈利能力和市场份额。

风险提示

1. 疫情影响超出预期
2. 原材料价格上涨过快
3. 产能投放不及预期
4. 海外市场政治动荡
5. 海外疫情反复导致项目受阻
6. 汇率波动

财务指标（2020-2023年）

盈利能力

• ROE：23%（2020A）→ 19%（2021E）→ 19%（2022E）→ 18%（2023E）
• 毛利率：34%（2020A）→ 33%（2021E）→ 33%（2022E）→ 33%（2023E）
• 销售净利率：15%（2020A）→ 13%（2021E）→ 13%（2022E）→ 13%（2023E）

成长能力

• 收入增长率：17%（2020A）→ 20%（2021E）→ 18%（2022E）→ 18%（2023E）
• 利润增长率：52%（2020A）→ 1%（2021E）→ 22%（2022E）→ 18%（2023E）

营运能力

• 总资产周转率：0.83（2020A）→ 0.85（2021E）→ 0.86（2022E）→ 0.87（2023E）
• 应收账款周转率：11.18（2020A）→ 10.49（2021E）→ 10.61（2022E）→ 10.67（2023E）
• 存货周转率：4.48（2020A）→ 4.15（2021E）→ 4.20（2022E）→ 4.20（2023E）

偿债能力

• 资产负债率：43%（2020A）→ 39%（2021E）→ 36%（2022E）→ 33%（2023E）
• 流动比率：1.42（2020A）→ 2.01（2021E）→ 2.55（2022E）→ 3.03（2023E）
• 速动比率：0.73（2020A）→ 1.19（2021E）→ 1.68（2022E）→ 2.11（2023E）

总结

安琪酵母通过重启海外扩产项目及推进国内水解糖和小包装酵母项目，积极应对市场需求增长和原材料成本上升带来的挑战。项目投产将有效缓解供应紧张，提升盈利能力，巩固其在酵母行业的龙头地位。公司首次被给予“买入”评级，未来有望进一步拓展市场份额，实现业绩增长。然而，需关注疫情反复、原材料价格波动、海外政治风险等潜在不利因素。