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妙可蓝多 (600882 CH) Q2 利润持续亮眼，拥抱奶酪发展新周期

华泰研究报告对妙可蓝多 (600882 CH) 进行了分析，主要内容基于公司2025年上半年业绩预告和市场数据。报告维持“增持”评级，目标价从204元提高到31.90元人民币。

关键财务表现：
公司预计2025年上半年实现归母净利润1.20-1.45亿元，同比增长56.3%-88.9%，扣非净利润0.90-1.15亿元，同比增长58.2%-102.2%。第二季度归母净利润预计0.38-0.63亿元，同比增长13.8%-89.4%，但扣非净利润同比有小幅下降。利润增长主要得益于原材料国产替代（如奶酪干酪国产化比例提升），成本降低，以及销售费用严控（尽管电商渠道有部分投入），费用控制措施有效提升了净利率。毛利率同比改善，预计利润率水平将持续提升。

产品与市场动态：
妙可蓝多在奶酪领域保持领先地位，产品矩阵优化，推出C端新品如奶酪小三角、鳕鱼奶条产品，并定制B端产品如与必胜客联名款。零售端奶酪行业市场规模压力缓解，餐饮工业用奶酪需求增长，B端市场份额提升。公司扩大新兴渠道（如零食量贩和会员制商超），B端客户拓展和家庭餐桌系列完善带动收入增长。

未来展望：
报告预测2025-2027年EPS分别为0.57元、0.72元、0.83元，同比增长11%、10%、10%。公司盈利增速（CAGR 79%）高于行业平均（41%），上调估值，目标价基于PE 56倍（对应60倍PE）。看好原材料国产替代和新品开发，股权激励计划将提升管理积极性。

风险提示：
奶酪业务整合、原材料价格波动和食品安全问题可能影响业绩。

总体，维持“增持”评级，建议关注增长动能。

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