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库存增加，限制锌价上涨高度

一、行情回顾与技术面分析

近期沪锌2104合约呈现震荡回落走势，收小阴线，成交量小幅萎缩。从持仓结构来看，多空双方均增仓，但空头增仓幅度更大，导致行情短期维持震荡偏弱态势。技术指标方面，价格位于20日均线上方，均线系统保持多头排列，短期均线支撑强劲。短期指标KDJ处于强弱分界区域，趋势指标显示多头力量虽有所下降，但仍占优势。总体来看，技术面显示短期调整接近尾声，长期多头趋势未变。

二、5大指标体系分析

三、基本面分析

1. 库存方面

• 中国主要市场锌锭现货库存（2021/3/4）：24.25万吨，环比增加0.36万吨。
• 本周国内锌矿港口库存：19万吨，环比增加1.54万吨。
• 保税区库存：5.3万吨，较上周持平。

2. 产量方面

• 2021年1月，国内48家锌冶炼厂精炼锌总产量44.538万吨，同比下降4.2%，环比下降6.38%。
• 1月产量低于计划值，主要受锌价下跌及下游提前放假影响。
• 2月预计产量继续下降，环比或减少2万吨以上。

3. 下游状况

(1) 镀锌市场

• 华南镀锌板卷库存：28万吨，较2020年节前下降5.25%。
• 成交量：日均出货量减少34.52%，显示需求疲软。
• 开工率：整体开工率83.46%，产能利用率70.01%，较上月略有下降。
• 1月新能源汽车销量增长显著，对镀锌需求有一定支撑。

(2) 锌合金市场

• 下游企业备库热情较高，氧化锌及黄铜厂锌锭原料库存同比上升。
• 企业普遍看好节后消费，备库行为对锌价形成支撑。

(3) 氧化锌市场

• 轮胎企业复工情况较好，整体开工率高于70%，复工节奏较往年提前。
• 氧化锌需求预计随复工而回升，对锌价形成一定支撑。

四、宏观面分析

• 中国：财新中国制造业PMI为50.9，为2020年6月以来最低，显示制造业复苏动能减弱。
• 海外：美联储鲍威尔表态引发市场担忧，美债收益率上升导致金属价格承压。5年期TIPS盈亏平衡率突破2.5%，创2008年以来新高，对金属价格形成压制。

五、持仓结构变化

• 主力持仓：zn2104合约主力净空头，空头增仓4704手，多头增仓3621手。
• 空头力量：五矿经易为空头榜首，增仓807手，持仓7566手。
• 多头力量：中粮期货为多头榜首，增仓1088手，持仓5433手。
• 从双方持仓差距看，空头力量仍强于多头。

六、总结与观点

核心内容总结

• 库存增加：中国锌锭社会库存及港口锌精矿库存环比上升，LME库存小幅下降，整体库存压力有所增加，限制锌价上涨空间。
• 基本面偏空：全球锌市供应过剩，需求疲软，加工费下行，对锌价形成压力。
• 技术面偏多：价格运行于20日均线上方，短期均线支撑较强，趋势未完全逆转。
• 宏观承压：美联储政策引发市场对利率上升和流动性的担忧，金属价格面临下行压力。
• 下游支撑有限：镀锌、锌合金、氧化锌等下游需求虽有回升预期，但短期内仍难以支撑锌价大幅上涨。

预测与操作建议

• 走势预测：短期锌价维持偏弱震荡，运行区间预计在20500-21500元/吨。
• 操作建议：建议持有zn2104多单，止损位设为20500元/吨。
• 风险提示：库存增加及宏观因素可能对锌价形成压制，需密切关注后续供需变化及政策动向。

七、关键信息一览

• 全球锌市：2020年供应过剩58.9万吨，需求较2019年下滑55.7万吨。
• 中国需求占比：占全球总需求的51%。
• 加工费：进口锌矿加工费下调至65-75美元/吨，国产矿加工费4000元/吨。
• 市场情绪：下游企业备库热情较高，但短期需求疲软，锌价缺乏持续上涨动力。

八、数据来源

• 我有色网
• 财新制造业PMI
• Mysteel
• 期货持仓数据