20160118-兴业证券-融捷股份-002192.SZ-风物长宜放眼量_17页_1mb

报告摘要

证券研究报告总结：*ST融捷（002192）

核心内容

*ST融捷（002192）是一家正在从传统石油加工业务向新能源产业链全面转型的公司。通过剥离沥青业务，公司积极布局新能源领域，尤其是锂资源、锂电池生产设备、电子书包及电池管理系统（BMS）等业务板块，展现出良好的成长潜力。报告发布于2016年1月18日，对该公司给予“增持”评级，并预测其未来三年盈利将显著增长。

主要观点

1. 剥离传统业务，专注新能源转型

公司曾是沥青行业龙头，但受制于行业低迷和成本上升，2013-2014年连续亏损，被迫“披星戴帽”。
2014年公司完成对沥青业务的全面剥离，引入吕向阳先生作为实际控制人，开启新能源转型之路。
公司通过收购融达锂业，成为国内锂资源储量和品质最佳的锂矿山拥有者，为新能源业务奠定资源基础。

2. 融达锂业资源丰富，复产有望提升业绩

融达锂业拥有甲基卡第134号矿脉采矿权，锂资源储量达41.2万吨，品位1.42%。
2016年公司计划将矿山产能由24万吨/年技改至45万吨/年，预计全年可生产锂精矿1.7万吨，按3600元/吨含税价估算，销售收入约5243万元，毛利约2005万元。
2017年产能预计进一步提升至105万吨/年，毛利有望增至8250万元，显著增厚公司利润。

3. 收购东莞德瑞，布局锂电池生产设备

2014年公司以1.69亿元收购东莞德瑞65%股权，切入锂电池生产设备领域。
东莞德瑞具备消费电子和动力储能锂电池生产设备的制造能力，2016年预计消费电子类设备产能达3亿AH，动力储能类设备达3.6亿AH。
由于锂电池行业快速发展，2014年国内锂电池生产设备产值达38亿元，预计2015年增长至78亿元，2020年达285亿元。

4. 电子书包业务前景广阔，与关联方协同布局

公司与华讯方舟合资设立融捷方舟，布局电子书包终端产品，产品具备阅读、书写、课堂互动等功能，有助于实现中小学生减负。
电子书包市场正处于爆发前夜，预计2016年将加快推广。
公司依托关联方资源，形成“硬件+内容+平台”的产业链布局，具备较强的市场竞争力。

5. 进入BMS领域，受益于新能源汽车发展

2015年公司设立芜湖天量，切入电池管理系统（BMS）领域，未来将布局BMS业务。
新能源汽车市场爆发式增长，2015年产量达37.9万辆，预计到2020年保有量将达500万辆，带动BMS市场增长至130亿元。
BMS是电池安全与性能的关键部件，占电池成本5%-15%，市场需求巨大。

关键信息

财务预测（2015-2017年）

指标	2015E	2016E	2017E
营业收入（百万元）	231	445	865
净利润（百万元）	13	43	130
每股收益（元）	0.08	0.25	0.75
净利润率	5.7%	9.6%	15.0%
净资产收益率（ROE）	4.1%	11.6%	26.1%

业务布局

锂资源：通过全资控股融达锂业，掌握优质锂辉石矿资源。
锂电池生产设备：通过东莞德瑞布局，具备消费电子与动力储能设备制造能力。
电子书包：与华讯方舟合作，形成“硬件+内容+平台”一体化布局。
BMS系统：设立芜湖天量，切入新能源汽车电池管理系统领域。

风险提示

矿山复产低于预期
碳酸锂价格大幅波动
新业务推广低于预期

结构清晰总结

1. 公司转型背景

剥离传统沥青业务，全面转型新能源产业。
引入吕向阳作为实际控制人，推动新能源产业链布局。

2. 融达锂业核心价值

拥有国内品质最优的锂辉石矿资源，储量丰富。
2016年产能有望提升至45万吨/年，带动公司业绩增长。

3. 东莞德瑞布局锂电池设备

公司通过收购东莞德瑞，切入锂电池生产设备市场。
东莞德瑞具备消费电子和动力储能设备生产能力，未来增长潜力大。

4. 电子书包业务前景

电子书包市场处于爆发前夜，教育信息化推动需求增长。
与华讯方舟合作，形成完整产业链布局，具备较强市场竞争力。

5. BMS业务布局

通过设立芜湖天量，公司进入电池管理系统（BMS）领域。
随着新能源汽车市场快速增长，BMS需求将大幅上升。

6. 投资评级

给予“增持”评级，预计2016年公司业绩将大幅增长。
未来三年EPS分别为0.08、0.25、0.75元，成长性显著。

总结

*ST融捷通过剥离传统业务，积极布局新能源产业链，未来有望成为锂资源、锂电池设备、电子书包及BMS等领域的领先企业。随着新能源汽车和教育信息化的快速发展，公司新业务将逐步成为主要盈利来源，2016年业绩有望大幅增长。尽管存在矿山复产、碳酸锂价格波动及新业务推广等风险，但整体发展路径清晰，前景广阔，因此给予“增持”评级。

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