20151022-东吴证券-理工环科-002322.SZ-环保再下一城_一体两翼齐飞_21页_1mb

环保再下一城，一体两翼齐飞总结

核心内容概述

本报告分析了公司通过收购博微新技术和尚洋环科，实现从电力设备在线监测向环保监测领域的多元化转型。公司作为电力在线监测龙头，通过外延并购进入环保行业，形成“以数字运维平台为主体，以节能、环保为两翼”的发展战略。收购带来的协同效应和业务拓展，为公司未来业绩增长提供了强劲动力。

主要观点

• 电力在线监测业务：公司主营变压器色谱在线监测、智能变电站在线监测、输电线路在线监测等，市场占有率约30%。由于国家电网2013年起暂停招标，公司业绩受到一定影响。随着国家电网重启招标及“一带一路”战略推进，公司有望恢复增长。
• 环保业务布局：公司通过收购尚洋环科，进入水质自动在线监测系统集成和运维领域，未来可向大气和地下水监测拓展，形成环保业务双翼。
• 盈利预测：预计2015-2017年公司净利润分别为2.06亿元、2.59亿元、3.52亿元，EPS分别为0.50元、0.63元、0.86元，对应PE分别为35.22倍、27.95倍、20.48倍，维持“增持”评级。
• 管理层整合：通过引入博微新技术和尚洋环科的优秀管理层，提升公司运作效率和业务协同能力，为公司发展注入新活力。
• 市场空间广阔：环境监测行业政策支持明显，尤其是水质监测、地下水监测、近岸海域监测等领域，未来市场空间巨大，尚洋环科具备良好的拓展潜力。

关键信息

盈利预测及估值

收购信息

• 博微新技术：收购金额12.6亿元，2015-2017年承诺净利润分别为1.08亿元、1.30亿元、1.56亿元，占公司2014年净利润比例分别为175.44%、211.18%、253.41%。
• 尚洋环科：收购金额4.5亿元，2015-2017年承诺净利润分别为0.38亿元、0.47亿元、0.6亿元，占公司2014年净利润比例分别为61.73%、76.02%、97.47%。
• 收购完成：博微与尚洋已于2015年8月完成过户，预计2015年业绩将大幅增厚。

尚洋环科业务亮点

• 业务覆盖：全国16个省份，水质在线监测站点超700个，运维站点约300个，客户包括各级环保政府部门。
• 订单情况：2015年上半年新增订单金额达4,498.57万元，订单数量显著增长。
• 大气监测突破：中标北京大气监测网络升级项目，订单额1.35亿元，占尚洋2014年营收的68.93%。
• 市场空间：预计未来水质监测市场空间超40亿元，地下水监测市场空间达约88亿元。

协同效应

• 设备供应内循环：尚洋环科可利用公司自主研发的电力设备，降低成本，提升竞争力。
• 软件技术协同：博微新技术的软件技术将增强公司在电力和环保监测领域的软件自主能力。
• 管理层整合：博微和尚洋原高管加入公司管理层，提升运作效率和业务融合能力。

风险提示

• 国家电网持续暂停招标；
• 环境监测市场拓展不及预期。

总结

公司通过收购博微新技术和尚洋环科，实现了从电力设备在线监测向环保领域的多元化转型，业务结构更加丰富，抗风险能力增强。尚洋环科在水质监测和大气监测方面取得重大突破，为公司环保业务带来新增长点。博微新技术的软件技术与公司电力设备形成协同效应，提升整体竞争力。随着政策推动和市场拓展，公司有望在未来几年实现业绩快速增长，维持“增持”评级。