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锦江股份投资分析总结

核心内容

锦江股份（600754.SH）作为中国第一、全球第五大酒店集团，近年来通过一系列并购和整合，显著提升了其市场地位和盈利能力。公司当前股价为31.76元，目标估值区间为41.95-43.05元，给予“强烈推荐-A”的投资评级。预计公司2017-2019年每股收益分别为0.99元、1.23元和1.59元，基于18年35倍PE和15倍EV/EBITDA估值，目标价约为41.95-43.05元，目标空间约为35%。

主要观点

• 行业复苏：酒店业供需关系改善，商旅复苏和休闲旅游增长带动行业景气度回升，锦江、首旅、华住三大酒店巨头受益明显。
• 品牌扩张：锦江旗下品牌包括经济型、中档及中高档，通过收购铂涛、维也纳等，实现多品牌并行，提升市场占有率。
• 渠道整合：公司推进WeHotel预定平台建设，优化会员预定，提升渠道效率和收入。
• 激励机制：采用市场化激励体系，保持收购品牌原有基因，提升经营活力。
• 盈利预测：预计公司未来三年净利润将稳步增长，2017年净利润达9.45亿元，2018年11.81亿元，2019年15.23亿元。

关键信息

公司概况

• 业务范围：酒店运营管理及餐饮业务。
• 主要品牌：锦江之星、锦江都城、铂涛、维也纳、法国卢浮。
• 股权结构：上海市国资委实际控制，锦江国际酒店（集团）持股50.32%，弘毅投资持股12.6%。
• 规模：截至2017年6月底，拥有国内外酒店6297家，客房61万间。

财务数据

• 主营收入：2015-2017年分别为5563、10636、13206百万元，同比增长分别为91%、91%、24%。
• 净利润：2015-2017年分别为638、695、945百万元，同比增长分别为31%、9%、36%。
• 每股收益：2015-2017年分别为0.79元、0.80元、0.99元。
• PE与PB：2015-2017年分别为40.1、39.7、32.2倍；2015-2017年分别为3.0、2.1、2.1倍。

品牌分析

• 锦江：引入法国品牌，加快扩张，2017年计划新开业1200家，其中中档品牌占比超过半数。
• 铂涛：Q2净利润大涨5倍，2017年预计净利润达3.01亿元，净利率提升至7.5%。
• 维也纳：中档酒店第一品牌，2017年计划新开业300家，预计今明两年利润增长均超40%。
• 法国卢浮：经营稳健，税率调整带来1.1亿元一次性收益，2017年净利润达2.8亿元。
• 餐饮和食品：主要由参股肯德基贡献，2017年餐饮分部净利润达1.05亿元，同比增长33.3%。

行业趋势

• 需求回暖：商旅复苏，休闲旅游增长，推动酒店业景气度回升。
• 供给收缩：星级酒店数量减少，连锁酒店增长放缓，中档酒店成为增长最快领域。
• 连锁化率：中国酒店连锁化率仅20%，远低于美国的70%，存在大量整合空间。
• RevPAR增长：锦江、铂涛、维也纳等品牌RevPAR逐步恢复增长，推动盈利提升。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响酒店业需求。
• 开店速度低于预期：可能影响业绩增长。
• 品牌整合困难：可能影响整体运营效率。

未来展望

• 规模优势：锦江是国内第一家连锁酒店集团，规模优势明显。
• 内部整合：通过后台整合，实现规模经济，缩减成本，提升盈利。
• 开店节奏：开店速度决定业绩弹性，未来两年中档酒店规模有望翻番。
• 渠道优化：推进WeHotel平台建设，提升会员预定效率，优化销售渠道。
• 激励机制：保持市场化激励体系，提升品牌运营效率。

投资建议

• 目标价：41.95-43.05元，目标空间约为35%。
• 盈利预测：2017-2019年每股收益分别为0.99元、1.23元、1.59元。
• 估值：基于18年35倍PE和15倍EV/EBITDA，目标价合理。

总结

锦江股份通过并购和整合，成为国内最大的连锁酒店集团，旗下品牌覆盖经济型、中档及中高档市场。行业供需关系改善，商旅复苏和休闲旅游增长推动酒店业景气度回升，锦江、首旅、华住三大巨头受益。公司推进渠道整合和市场化激励，提升经营效率。未来两年中档酒店规模有望翻番，盈利增长可期。给予“强烈推荐-A”投资评级，目标价41.95-43.05元，目标空间约35%。