深度报告-20230111-湘财证券-2023药品行业年度策略_创新迎光复之坡_拾金Unmet需求_36页_2mb

创新迎光复之坡，拾金Unmet需求 - 2023药品行业年度策略总结

核心内容

2023年，中国医药生物行业正经历从制造属性向科技属性的全面升级。行业长期增长动力来自创新产品驱动，当前处于“光复之坡”阶段，具备较高的安全边际，是布局良机。

主要观点

• 行业趋势：医药行业正从低谷期跨入光复之坡阶段，估值回归，基本面改善与估值修复双重机遇并存。
• 投资主线：
  • 前沿科技创新：关注1到N平台型技术平台，重点推荐ADC（抗体药物偶联物）及双抗技术平台。
  • Pharma转型创新：看好存量业务市占率提升带来的稳定现金流，以及创新差异化竞争策略的个股。
• 国际化突破：随着海外授权交易的落地，中国创新药国际化进程被验证，成为推动行情启动的重要因素。
• 政策与支付端：医保支付政策出现边际改善，价格降幅收窄，信息更加透明，引导产业差异化发展，缓解内卷。
• 估值水平：医药生物行业估值处于2016年以来的2倍标准差下线附近，安全边际较高，具备投资价值。

关键信息

一、国产创新药跨入光复之坡阶段，恰逢布局良机

• 国际化逻辑：验证通过，海外授权交易金额与数量显著增长，2022年单品授权交易达50亿美元。
• Biotech业绩兑现：2021年TOP20 Biotech公司收入达358亿元，收入超过1亿元的公司数量为19家，较2019年增长2.7倍。
• 产品商业化提速：通过快速纳入医保，Biotech产品商业化落地加速，业绩逐步兑现。
• Unmet领域突破：BTK抑制剂泽布替尼临床数据全球最优，有望成为首款成功全球商业化的国产重磅产品。

二、前沿科技投资把握底层技术迭代周期

• 技术浪潮：全球生物科技正走向第四波技术浪潮，药物发现底层逻辑从1T1D向2T1D及mT1D后免疫联合时代转变。
• ADC药物：通过靶向性和细胞毒素的结合，为末线患者提供更多治疗方案，有望重塑乳腺癌竞争格局。
• 双抗药物：2022年全球迎来获批高峰，预计未来5年市场规模将快速扩容，国内研发实力提升，占比达36%。
• 临床数据亮眼：如泽布替尼在ASH会议中PFS显著优于伊布替尼，ADC药物Enhertu在HER2-low乳腺癌中实现疗效翻倍。

三、Pharma转型蜕变，创新接力新增长

• 集采影响：口服化药集采完成近七成，化药注射剂完成12.3%，对存量业务造成较大压力。
• 财报体现影响：化学制药行业收入增速逐季下降，费用率持续降低，2022年收入端逐步回升。
• 研发投入：2022年Q3化学制药研发投入达214亿元，同比增长8%，研发费用率7.3%。
• 现金流支持：TOP25企业中，14家经营性现金流与研发费用比值大于1，显示现金流对创新的支持。

四、估值回归，成长价值凸显

• 估值见底：医药生物指数PE-TTM为24.0X，PB为3.1X，处于历史低位。
• 机构配置下降：2022年Q3公募基金医药配置比例降至9.2%，剔除主题基金后为4.7%。
• 市场反弹：2022年下半年全球生物科技开启底部反弹，恒生生物科技指数反弹幅度达49.7%。
• 安全边际高：估值处于2倍标准差下线附近，优质标的具备较高安全边际。

风险提示

• 创新药临床推进低于预期。
• 产品及技术授权交易取消风险及技术迭代风险。
• 医药相关政策收紧风险。
• 国际注册及商业化低于预期风险。
• 地缘摩擦及中美生物技术争端风险。

投资建议

• 评级：维持“增持”评级。
• 投资主线：关注前沿科技创新及Pharma转型创新。
• 关注领域：ADC及双抗技术平台，具备长期增长潜力。

总结

中国创新药产业已进入光复之坡阶段，估值回归与基本面改善共同推动行业迎来投资机遇。前沿科技与Pharma转型是两大核心主线，ADC与双抗技术平台表现突出。政策端与支付端边际改善，缓解行业竞争压力，提升创新药商业化效率。当前估值处于历史低位，安全边际较高，是布局优质标的的有利时机。