20221010-东吴证券-上机数控-603185.SH-2022年三季报点评_22Q3硅片盈利环增超预期_硅片新贵一体化扩张__3页_432kb

报告摘要

上机数控（603185）2022年三季报总结

核心内容概览

上机数控在2022年前三季度实现营业收入174.86亿元，同比增长130.49%；归属母公司净利润28.31亿元，同比增长101.43%。其中，2022年第三季度营收60.3亿元，同比增长50.78%，环比增长4.28%；净利润12.55亿元，同比增长125.74%，环比增长36.22%。公司业绩显著超市场预期，主要受益于硅片业务的快速增长和盈利能力的提升。

主要观点

硅片业务表现亮眼
公司2022年前三季度硅片出货量达23.22GW，同比增长85.6%；其中Q3出货约8GW，同比增长约40%。得益于规模效应和自切率的提升（自切率提升至约70%，环比增长约30pct），硅片毛利率和净利率均实现显著增长，Q3毛利率达30.45%，同比增长11.36pct，环比增长6.07pct；归母净利率达20.81%，同比增长6.91pct，环比增长4.88pct。
一体化扩张战略推进
公司通过上下游双向拓展，增强整体竞争力。在上游，公司自建15万吨工业硅及10万吨高纯多晶硅项目，保障硅料供应；同时参股协鑫科技包头颗粒硅产能，预计2023年自建硅料产量4万吨，颗粒硅权益产量2万吨。在下游，公司布局徐州24GWTOPCon电池基地，一期14GW预计2023Q2投产，进一步发挥一体化优势。
终端业务拓展
公司入局新能源电站业务，在包头规划建设5.5GW新能源电站，拓展业务链条，增强盈利能力。
盈利预测与估值
基于硅片业务的高盈利能力和一体化布局优势，公司2022-2024年归母净利润预测分别为35.97亿元、61.94亿元、68.33亿元，同比增长110%、72%、10%。对应EPS分别为9.30元、16.01元、17.67元。我们给予公司2023年12倍PE，目标价192元，维持“买入”评级。

关键财务数据

营收与利润

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	10,915	28,494	33,226	38,197
归属母公司净利润（百万元）	1,711	3,597	6,194	6,833
毛利率（%）	19.75	20.13	23.98	24.42
归母净利率（%）	15.68	12.62	18.64	17.89

财务指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
每股净资产（元）	27.04	40.10	62.61	87.44
P/E（现价&最新股本摊薄）	30.49	14.51	8.42	7.64
P/B（现价）	4.99	3.36	2.15	1.54
ROE-摊薄（%）	23.00	32.59	35.94	28.39
ROIC（%）	27.66	34.88	34.15	28.69

资产负债表

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
流动资产（百万元）	8,530	23,019	31,016	40,792
非流动资产（百万元）	5,960	6,115	6,200	6,321
资产总计（百万元）	14,491	29,134	37,215	47,114
负债合计（百万元）	7,050	18,096	19,984	23,049
所有者权益合计（百万元）	7,441	11,038	17,232	24,065

现金流量表

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
经营活动现金流（百万元）	916	4,798	6,409	6,519
投资活动现金流（百万元）	-3,153	-275	717	59
筹资活动现金流（百万元）	2,990	184	189	167
现金净增加额（百万元）	754	4,708	7,315	6,745

风险提示

竞争加剧
政策变化不及预期

投资评级

买入（维持）

市场数据

指标	数据
收盘价（元）	134.90
一年最低/最高价（元）	102.01/341.03
市净率（倍）	5.19
流通A股市值（百万元）	52,264.45
总市值（百万元）	52,672.06

总结

上机数控凭借硅片业务的高速增长和一体化扩张战略，2022年前三季度业绩表现强劲，超市场预期。公司通过自建和参股方式增强硅料供应能力，同时布局TOPCon电池和新能源电站，形成完整的产业链条。财务数据持续改善，盈利能力提升显著，估值逐步下降，未来增长潜力较大。我们维持“买入”评级，目标价192元，基于其在硅片领域的领先地位和一体化布局带来的竞争优势。

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