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加工费谈判仍在拉锯中 铜价暂陷震荡格局总结

核心内容

2025年12月15日，铜价整体呈现震荡态势，沪铜主力合约收于92400元/吨，较前一交易日下跌1.79%。现货市场方面，SMM1#电解铜均价升水60元/吨，现货价格区间为92070-92460元/吨。由于当月合约交易日结束，市场交易情绪平淡，贸易活跃度下降。

主要观点

铜价走势

• 当前铜价处于高位，下游采购意愿较弱。
• 12月15日铜价下跌近千元，但绝对价格仍高于92000元/吨。
• 预计未来铜价将维持窄幅波动，操作建议以逢低买入套保为主，区间建议在90,500元/吨至91,000元/吨之间。

加工费谈判

• 年度铜精矿长单谈判进展优于预期，全球供需平衡改善。
• 矿山方Antofagasta报价约-7.5美元/干吨，冶炼厂还盘在+11美元左右。
• SMM预计最终结果可能落在0至-5美元区间，达成0美元的可能性较高。

市场动态

• 洋山铜溢价震荡调整，提单成交均价报47美元/吨，仓单均价40.6美元/吨。
• 保税区库存小幅累积，冶炼厂对高价接受度有限。
• 铜价高位抑制下游采购，部分企业仍进行刚需补库。

库存与持仓

• LME仓单较前一交易日变化50.00吨，总计165875吨。
• SHFE仓单较前一交易日变化9663吨，总计42226吨。
• 国内电解铜现货库存16.45万吨，较前一周变化0.15万吨。

关键信息

宏观与地缘

• 美联储威廉姆斯表示，货币政策已为2026年做好准备，预计美国失业率将在2025年底降至4.5%。
• 美联储政策转向中性，通胀预期为2026年2.5%，2027年2%。
• 德国、法国、英国等欧盟国家领导人联合声明支持乌克兰，组建“多国部队”以协助重建武装力量、保障领空安全和提升海上安全。

废铜市场

• 年末票据市场收紧，广东地区票点涨至7%，江西达7.5%。
• 再生铜原料供应处于紧平衡状态，铜价支撑因素仍在积累，但高位价格抑制采购意愿。

消费与开工率

• 上周国内主流精铜杆企业开工率录得64.54%，环比下降1.87个百分点。
• 成品库存环比减少5.14%至69250吨，原料库存下降2.57%至26500吨。
• 预计本周开工率微降至63.83%，同比仍下降约16.79个百分点。

套利与期权策略

• 套利策略建议暂缓。
• 期权策略建议做空看跌期权（short put）。

风险提示

• 国内需求下降过快可能导致库存大幅累高。
• 海外流动性踩踏风险可能对铜价造成冲击。

图表概览

• 图1：TC价格（美元/吨）
• 图2：SMM#1铜升贴水报价
• 图3：精废价差
• 图4：铜品种进口盈亏
• 图5：铜主力合约持仓量与成交量
• 图6：沪铜期货当月合约与连三合约价差
• 图7：LME电解铜库存总计
• 图8：SHFE电解铜仓单
• 图9：国内社会库存（不含保税区）
• 图10：国内保税区库存
• 表1：铜价格与基差数据

分析团队

• 封帆：从业资格号F03139777，投资咨询号Z0021579
• 陈思捷：从业资格号F3080232，投资咨询号Z0016047
• 王育武：从业资格号F03114162，投资咨询号Z0022466
• 师橙：从业资格号F3046665，投资咨询号Z0014806
• 葡一杭：从业资格号F03149704，投资咨询业务资格证监许可【2011】1289号

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