20250602-华泰期货-铜月报_加工费仍在谈判中_铜价维持震荡格局_12页_842kb

新能源&有色组研究报告总结

核心内容概述

本报告由华泰期货研究院新能源&有色组撰写，重点分析了2025年5月铜市场的供应、加工费、利润、进出口及终端需求情况，并提出了相应的投资策略与风险提示。

主要观点与关键信息

1. 矿端供应与加工费

• 铜精矿供应：2025年5月铜精矿长单价格继续走低至-43.56美元/吨，但月末加工费出现回升。
• 干扰事件：Kamoa铜矿事故对市场产生影响，但短期内加工费大幅上行的可能性较低。
• TC报价：Antofagasta首轮TC报价为-15美元/吨，英美资源招标结果显示冶炼厂以-40美元/吨中标，贸易商以-90美元/吨拿货。
• 进口情况：1至4月国内铜精矿进口量达1,003.20万吨，同比增长7.46%。

2. 粗铜供应与加工费

• 加工费水平：北方地区粗铜加工费平均走低至750元/吨，南方地区则维持700元/吨；国内阳极板加工费维持500元/吨，进口粗铜加工费为95美元/吨。
• 产量情况：1至4月国内粗铜产量累计达365.3万吨，同比增长3.58%。
• 进口变化：1至4月国内阳极铜进口量为24.47万吨，同比下降17.69%。

3. 精炼铜与冶炼利润

• TC价格：TC价格持续处于低位，2024年长单仍可获利，但2025年新长单已导致多数冶炼厂亏损。
• 长单与散单：部分长单成交于-20美元/吨附近，带来约290元/吨利润；散单仍亏损严重。
• 产量数据：1至4月国内精铜产量为431.98万吨，同比增长10.63%。
• 利润维持：部分冶炼厂仍依靠副产品维持利润。

4. 废铜市场

• 废铜产量：2024年国内废铜产量达113.45万吨，2025年1至4月产量为42.30万吨，同比增长11.61%。
• 进口情况：1至4月废铜进口量为77.70万吨，同比下降0.81%。
• 美国废铜比例：从20%以上逐步下降至11%，预计未来比例将进一步走低甚至清零。
• 价格支撑：进口废铜减少、国内供应紧张推动废铜持续挺价。

5. 精铜进出口

• 进口量：1至4月国内精铜进口量达109.26万吨，同比下降8.23%。
• 出口量：出口量为19.52万吨，同比增长177.22%。
• 政策影响：出口窗口开启及政策限制取消促使出口量大幅增长，但可能加剧国内铜资源紧张。

6. 铜材开工率

• 开工率上升：2025年4月国内铜材开工率为69.06%，5月底升至75.90%。
• 细分产品：铜杆开工率在4月为69.06%，5月持续走高；铜管、铜板带箔开工率在4月维持80%以上。
• 未来不确定性：下半年铜材开工率能否维持高位存在较大不确定性。

7. 终端消费

• 电网投资：2025年国内电网计划投资6,500亿元，前4个月完成1,408亿元，同比增长14.6%。
• 房地产：持续低迷，1至4月投资同比下降10.3%，新开工和竣工面积分别减少23.8%和16.9%。
• 汽车行业：传统车产量下降4.6%，新能源车产量增长48%，但出口面临政策不确定性。
• 家电行业：2024年表现亮眼，但出口依赖度高，存在隐忧。
• 电子领域：AI算力优化或带动集成电路需求超预期增长。

8. 库存情况

• LME库存：2025年5月库存下降4.78万吨至15.24万吨。
• 中国社会库存：上涨0.91万吨至13.87万吨。
• 上海保税区库存：下降2.15万吨至4.95万吨。
• Comex库存：因特朗普关税预期，库存超过16万吨，远高于2024年上半年水平。

投资策略

单边策略：谨慎偏多

• 买入区间：建议在76,000元/吨至76,500元/吨区间逢低买入套保。
• 理由：铜精矿加工费仍偏低，国内冶炼厂与海外矿山谈判仍在继续，但需求端相对稳健。

套利与期权策略：暂缓

• 原因：当前市场环境不适合进行套利或期权操作，需进一步观察供需变化与政策动向。

风险提示

• 需求下降过快：若终端需求不及预期，可能对铜价形成下行压力。
• 矿端供应偏紧：若TC快速上行，可能对冶炼厂利润造成冲击。

结论

综合来看，2025年铜市场在供应端仍面临加工费偏低、矿端干扰事件频发等问题，但需求端因电网投资稳健、新能源车产量增长及电子领域潜力，整体仍保持相对乐观。未来需重点关注冶炼厂与矿山的谈判进展及政策变化对进出口的影响。