20260318-华源证券-2026年1-2月经济数据点评_开年数据有所改善_但整体仍偏弱_5页_833kb

固收定期报告总结（2026年03月18日）

核心内容概述

2026年1-2月我国经济数据整体偏弱，但部分指标有所改善。社零增速回升、工业增加值加快、基建投资强劲，显示经济存在一定修复迹象。然而，房地产销售持续下滑、民间投资仍处负增长区间，表明内需仍面临较大压力。同时，外部环境不确定性增加，如中东地缘冲突推高国际油价、美伊战争影响市场预期，可能对经济复苏形成制约。

主要观点

1. 消费市场：增速回升但仍承压

• 社零增速：1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，较2025年12月加快1.9个百分点，但较2025年全年回落0.89个百分点。
• 政策影响：消费品以旧换新政策对通讯器材类商品零售额增长贡献显著，但家电类增长放缓。
• 未来展望：2025年H1社零增速较高，2026年H1增速或受高基数影响承压，需关注消费信心修复情况。

2. 固定资产投资：由降转增，基建拉动明显

• 固投增速：1-2月固定资产投资同比增长1.8%，较2025年全年回升5.6个百分点。
• 结构分析：
  • 基建投资：贡献约3个百分点，同比增长11.4%，较2025年全年加快0.6个百分点。
  • 制造业投资：同比增长3.1%，较2025年全年加快0.6个百分点。
  • 房地产投资：仍处于负增长区间，跌幅较2025年12月收窄，但未转正。
• 房地产销售：1-2月新建商品房销售面积同比下降13.5%，销售额同比下降20.2%，显示刚需与改善型需求持续走弱。

3. 工业生产：增速加快，新动能引领

• 工业增加值：1-2月同比增长6.3%，创近期新高，较2025年12月加快1.1个百分点。
• 三大门类表现：
  • 采矿业：同比增长6.1%，较2025年12月加快0.7个百分点。
  • 制造业：同比增长6.6%，较2025年12月加快0.9个百分点。
  • 电力、热力、燃气及水生产和供应业：同比增长4.7%，较2025年12月加快3.9个百分点。
• 高技术制造业：同比增长13.1%，快于全部工业6.8个百分点，贡献率高达31.5%。
• 装备制造业：同比增长9.3%，快于全部工业3.0个百分点。

4. 经济增长：面临一定压力

• 内需承压：消费政策支持力度回落，社零增速回升但整体偏弱，房地产销售与民间投资仍处负增长区间。
• 外需波动：2月出口同比高增，但中东地缘冲突推高国际油价，可能影响后续外贸增长韧性。
• 物价情况：2月CPI同比大幅上涨至1.3%（近三年新高），PPI同比降幅收窄至-0.9%，显示通胀压力上升。

5. 债市展望：长债风险较低，关注长久期债券

• 债市供给压力：好于预期，经济增长或存在压力，长债风险较低。
• 收益率预测：
  • 10Y国债收益率Q1低点预计至1.75%，Q2低点有望至1.70%。
  • 30Y国债活跃券收益率可能走向2.20%以下。
• 配置建议：关注30Y国债老券、10Y国开及长久期下沉资本债机会。
• 人民币升值：对债市构成利好，预计险资超长债配置力度加大。

关键信息

• 社零：2026年1-2月同比增长2.8%，但较全年回落0.89个百分点。
• 固投：1-2月同比增长1.8%，结束连续四个月负增长，主要由基建和制造业投资拉动。
• 房地产：销售面积和销售额均大幅下滑，库存压力仍存。
• 工业增加值：1-2月同比增长6.3%，新动能引领增长。
• CPI：2月同比上涨至1.3%，为近三年新高，显示通胀压力上升。
• 债市策略：建议把握长久期债券投资机会，关注30Y国债、10Y国开及资本债。

风险提示

• 财政政策：若超预期发力，可能引发债市调整。
• 监管政策：理财及债基等监管政策可能带来债市扰动。
• 股市波动：股市大幅走强可能对债市情绪造成冲击。
• 市场不确定性：外部地缘冲突、贸易摩擦等可能影响经济复苏节奏。

投资评级说明

• 证券评级：基于未来6个月证券相对基准指数的涨跌幅，分为买入、增持、中性、减持、无。
• 行业评级：基于行业股票指数相对基准指数的涨跌幅，分为看好、中性、看淡。
• 基准指数：A股市场为沪深300指数，港股为恒生中国企业指数，美股为标普500或纳斯达克指数，新三板为三板成指或三板做市指数。

信息披露声明

华源证券可能持有报告中提及公司证券，或为其提供金融服务，投资者需注意潜在利益冲突，不应将本报告视为唯一投资依据。