20260318-华源证券-3月信用投资策略_中性久期下沉或为稳健选择_10页_2mb

固收定期报告总结：2026年3月信用投资策略

核心内容

2026年3月信用债市场整体表现稳健，二永债（银行二级资本债、银行永续债）表现优于普信债，且其与同期限同等级中短票的超额利差仍处于较高分位，表明利差仍有压缩空间。不同信用策略在2026M2期间的表现差异显著，其中拉久期策略收益最高，短端下沉策略相对中性，表现稳健。在当前市场环境下，建议关注高票息资产的稳健收益，或在中短久期内进行适度的信用下沉以增厚收益。

主要观点

1. 2026M2信用策略回顾

• 二永债表现优于普信债：银行二永债收益率下行幅度较大，超额利差仍处于50%分位以上，利差仍有压缩空间。
• 不同券种表现：
  • 3Y AAA-银行二级资本债收益率下行5.3BP，超额利差为3.1BP，处于78%分位。
  • 3Y AAA-银行永续债收益率下行4.6BP，超额利差为4.4BP，处于61%分位。
  • 3Y AAA-产业债收益率下行2.4BP，超额利差为11.8BP，处于57%分位。
  • 3Y AA+城投债收益率下行1.0BP，超额利差为-1.3BP，处于47%分位。
• 信用策略收益排序：
  • 拉久期 > 哑铃型 > 3Y子弹型 > 短端下沉。
  • 城投债拉久期策略收益最高，达0.47%；产业债拉久期策略表现较差，超额资本利得为-12.7BP。
• 机构配置变化：
  • 基金对信用债的净买入结构出现分化，对短端信用债净买入增加，对中长端信用债净买入减少。
  • 理财、保险、基金等机构对信用债净买入量环比变化不大。

2. 历年3月信用策略回顾及2026M3展望

• 策略表现回顾：
  • 拉久期和哑铃型策略在熊平或牛陡行情中放大市场波动。
  • 短端下沉策略在历年3月表现相对稳健或中性，收益均为正。
  • 3Y子弹型策略在防守主基调上兼具进攻性，但在特定行情（如2025M3）中表现不如短端下沉策略。
• 2026M3展望：
  • 3月为季末月，理财资金可能面临回表压力，对信用债的配置需求或将边际减弱。
  • 资金面预期整体乐观，但信用利差处于历史偏低水平，拉长久期博取资本利得的性价比下降。
  • 建议关注高票息资产的稳健收益，或在中短久期内适度信用下沉。

3. 收益率分位数分析

• 短端券种分位数：
  • 1YAA+城投债、1YAAA-银行二级资本债、1YAAA-银行永续债收益率分别处于2025年初以来的9.1%、4.5%、2.8%分位。
  • 1YAAA-产业债收益率仍维持较高水位，处于33.4%分位。
• 长端券种分位数：
  • 10YAA+城投债、10YAAA-银行二级资本债、10YAAA-产业债、10YAAA-银行永续债收益率分别为63.3%、66.1%、60.2%、70.0%分位。
  • 银行永续债长端品种性价比最高，其次是银行二级资本债、城投债、产业债。

4. 关键信息

• 投资建议：
  • 在当前市场环境下，建议采取中性久期或短端下沉策略，以获取稳健收益。
  • 银行二级资本债和银行永续债在3月表现相对稳健，具备一定配置价值。
  • 产业债和城投债在短端下沉策略下仍有一定收益空间。
• 风险提示：
  • 数据来源和处理可能存在偏误。
  • 信用策略假设与个券投资收益可能存在偏差。
  • 经济基本面不及预期可能对信用债市场产生扰动。

总结

本报告指出，2026年3月信用债市场整体表现稳健，二永债相对表现较好，但信用利差已处于历史低位，拉长久期策略的性价比下降。建议投资者关注高票息资产或采取中短久期策略以获取更稳健的收益。同时，理财资金可能在季末面临回表压力，对信用债的配置需求或有边际减弱。在不同券种中，银行永续债和银行二级资本债长端品种具有较高的性价比，而短端下沉策略在3月表现相对稳健。投资者应根据自身情况审慎决策，避免单一依赖策略收益预测。