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博世科（300422.SZ）2018年半年报点评总结

核心内容

博世科在2018年上半年实现了营业收入和归母净利润的大幅增长，分别同比增长107.84%和100.40%，展现出强劲的业绩表现。公司通过工程与服务双轮驱动，打造了优质的环境管家模式，业务覆盖水污染治理、土壤修复、环境综合治理等多个领域。

主要观点

• 业绩增长显著：公司2018年上半年实现营业收入11.48亿元，归母净利润1.06亿元，均超出市场预期。

• 业务板块表现亮眼：

  • 水污染治理业务收入为7.83亿元，同比增长132.21%，毛利率提升至30.47%。
  • 土壤修复业务收入为1.42亿元，同比增长87.50%，毛利率提升至30.38%。
  • 环境综合治理中其他业务收入从20.82万元增长至7728.30万元，主要得益于贺州市铝电子产业项目（一期）工程脱硫岛（EPC）及辅机设备项目。

• 订单储备充足：公司2018年上半年新签订合同额达20.21亿元，其中水污染治理占比最高（71.55%）。截至2018年8月23日，公司在手合同金额累计达129.75亿元，涵盖多个业务领域。

• 技术研发与成果转化：公司持续加大研发投入，2018年上半年研发投入为0.42亿元，同比增长183.35%，占营业收入比重为3.64%。专利成果转化率超过70%，技术实力持续增强。

• 市场拓展与农村项目：公司成功切入乡镇环卫领域，中标“苍梧县县城清扫保洁、县及辖区内镇村垃圾收运及末端热解处置投资与委托运营特许经营权项目”，拓展了农村市场。

• 融资与资金保障：公司于2018年7月发行可转债4.3亿元，用于保障南宁市城市内河黑臭水体治理工程PPP项目实施。同时，公司积极利用绿色信贷等金融工具，确保项目融资需求。

• 盈利预测与估值：预计公司2018-2020年净利润分别为2.92亿元、3.99亿元和5.36亿元，EPS分别为0.82元、1.12元和1.51元。考虑到金融去杠杆对环保板块的影响，给予公司2018年20倍PE，对应目标价16.40元，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018年上半年为11.48亿元，同比增长107.84%。
• 归母净利润：1.06亿元，同比增长100.40%。
• 归母扣非净利润：1.03亿元，同比增长115.90%。

业务结构

• 水污染治理：占比82.68%，收入为7.83亿元。
• 土壤修复：占比2.32%，收入为1.42亿元。
• 其他业务：占比6.73%，收入为7728.30万元。

资金状况

• 总股本：3.56亿股。
• 总市值：44.16亿元。
• 可转债发行：4.3亿元，用于保障PPP项目实施。

研发投入

• 研发投入：0.42亿元，同比增长183.35%。
• 专利数量：140项，其中发明专利22项，实用新型专利118项。
• 专利成果转化率：超过70%。

财务指标

• 毛利率：2018年为28.87%，同比增长1.53个pct。
• 净利润率：2018年为11.94%，同比增长2.45个pct。
• ROE：2018年为20.04%，同比增长7.39个pct。
• PE：2018年为15倍，较2017年的30倍有所下降。
• PB：2018年为3倍，较2017年的4倍有所下降。
• EV/EBITDA：2018年为15倍，较2017年的27倍有所下降。

风险提示

• 融资成本维持高位可能影响项目开展速度。
• 人工及材料成本上升可能导致项目毛利率下降。
• 宏观系统性风险。

估值与评级

• 目标价：16.40元。
• 评级：买入，未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。

结论

博世科在2018年上半年展现出强劲的业绩增长和良好的市场拓展能力，特别是在水污染治理和土壤修复领域。公司通过加大研发投入和技术转化，增强了核心竞争力。同时，通过发行可转债和利用多种金融工具，保障了项目的资金需求。尽管存在一定的风险因素，但公司整体发展前景良好，维持“买入”评级。