20181101-东兴证券-博世科-300422.SZ-2018三季报点评_水污染治理贡献明显_业绩超预期_5页_319kb

报告摘要

博世科（300422）2018三季报总结

核心内容

博世科在2018年前三季度表现出强劲的增长势头，公司业绩显著超预期，主要得益于水污染治理业务的快速发展及可转债融资的支持。公司持续深耕水污染治理、土壤修复、城乡环卫等环保领域，业务拓展和项目中标为公司带来了可观的合同收入，推动了营收和利润的大幅增长。

主要观点

1. 财务表现亮眼

营业收入：2018年前三季度实现18.92亿元，同比增长105.21%。
净利润：归属母公司所有者净利润达1.75亿元，同比增长113.41%。
扣非净利润：扣除非经常性损益后的净利润为1.72亿元，同比增长134.87%。
盈利能力提升：毛利率从2017年Q1的27.80%提升至2018年Q3的31.61%，净利率从7.39%提升至13.90%。
盈利预测：预计2018-2020年公司主营收入分别为30.32亿、40.87亿和48.33亿元，归母净利润分别为4.23亿、5.71亿和6.74亿元，对应EPS分别为1.19元、1.60元和1.89元，PE分别为13倍、10倍和8倍。

2. 可转债融资助力项目推进

公司于2018年7月发行4.30亿元可转债，用于“南宁市城市内河黑臭水体治理工程PPP项目”。
募集资金净额为4.2089亿元，将为公司水污染治理业务提供强有力的资金支持，进一步推动业绩增长。

3. 订单增长超预期

新增合同额：截至2018年前三季度，公司新增合同额达32.79亿元，其中水污染治理合同额22.77亿元。
在手合同总额：累计在手合同达131.77亿元，其中水污染治理合同额109.11亿元，占主导地位。
多元化业务布局：公司在供水工程、土壤修复、城乡环卫、专业技术服务等业务领域均有显著增长，显示其业务结构的优化和拓展。

4. 项目投资与运营

PPP项目投资：公司作为社会资本方控股的PPP项目累计投资额达56亿元，显示其在政府合作项目中的重要地位。
EPC/EP类项目：在手合同额达20.44亿元，表明公司在工程总承包业务方面具备较强的市场竞争力。
运营类项目：在手运营类合同额为5亿元，体现公司在项目运营方面的持续投入。

关键信息

主要财务指标：公司2018年Q3的资产负债率为72.56%，高于2017年同期水平，显示公司负债率偏高，存在一定的偿债压力。
现金流表现：2018年前三季度经营活动现金流为-208百万元，投资活动现金流为-43百万元，筹资活动现金流为703百万元，显示公司仍处于扩张阶段。
财务比率：公司流动比率和速动比率分别为1.21和1.13，表明短期偿债能力尚可；但资产负债率持续上升，需关注长期偿债风险。
成长能力：公司营业收入和净利润均实现高增长，其中2018年Q3同比增长106.46%和188.53%，展现出强劲的成长潜力。

结论

分析师洪一维持对博世科“推荐”评级，认为公司在水污染治理和土壤修复业务方面表现突出，订单增长超出预期，未来有望实现业绩持续增长。然而，公司负债率较高，存在一定的偿债风险，且业务拓展可能面临不确定性。

风险提示

负债率高：公司资产负债率持续上升，可能影响财务稳定性。
业务拓展低于预期：若业务拓展不及预期，可能影响公司未来的增长空间。

估值分析

P/E：公司2018年PE为13.67倍，2019年为10.14倍，2020年为8.59倍，显示估值逐步下降。
P/B：公司2018年P/B为4.29倍，2019年为3.67倍，2020年为3.13倍，显示公司估值逐步回归合理水平。
EV/EBITDA：公司2018年EV/EBITDA为11.54倍，2019年为8.75倍，2020年为7.21倍，估值进一步下降。

总体评价

博世科在2018年前三季度展现出强劲的业绩增长，特别是在水污染治理和土壤修复领域，订单和项目推进均超出预期。可转债融资为公司提供了重要的资金支持，有助于进一步扩大业务规模。然而，公司负债率较高，存在一定的偿债风险，未来需关注其财务稳健性和业务拓展情况。整体来看，公司具备良好的成长潜力，但需谨慎管理财务风险。

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