20131217-广发证券-煤炭行业_2014关键词-环保_转型和并购_33页_2mb

煤炭行业2014年策略报告总结

核心内容

2014年煤炭行业面临供需增速回落、煤价平稳以及行业转型和并购的机遇。整体行业盈利水平在2013年降至历史最低，股价累计下跌36%。随着2014年煤价企稳，行业盈利可能有所改善，但产能过剩问题仍存，行业整体缺乏趋势性投资机会。因此，关注转型和并购趋势成为重点。

主要观点

• 2013年行业表现：煤炭行业盈利降至历史最低，股价表现差，是自2006年以来最差的一年。
• 2014年行业展望：供需增速均回落，煤价进入平稳期，局部地区因运输瓶颈或进口煤下降，煤价可能上涨。
• 环保政策影响：虽然各地加强大气污染治理，但短期内对煤炭需求影响有限。未来能源结构优化将推动清洁能源发展，但煤炭占比下降缓慢。
• 转型方向：新兴煤化工（如煤制气、煤制烯烃、煤制乙二醇、煤制油）和煤层气是转型方向，但投资大、回收周期长，中小煤企转型动力不足。
• 并购趋势：行业集中度低，类似美国90年代初期，预计2014年至“十三五”期间，国内煤炭行业将逐步展开并购，提升行业集中度。

关键信息

2013年行业回顾

• 股价表现：煤炭指数累计下跌36%，是自2006年以来最差的一年。
• 煤价走势：动力煤、炼焦煤和无烟煤均价分别下跌18%、20%和16%，但8月开始煤价回升，港口动力煤和产地煤种累计涨幅分别约20%和8%。
• 盈利情况：前三季度行业毛利率、净利率和年化ROE分别为23.1%、8.1%和9.9%，为十年来最低。
• 企业表现：部分公司如大有能源、神火股份、中国神华等跌幅较小，而兖州煤业、西山煤电等跌幅超过45%。

2014年行业展望

• 供需增速：预计2014年供需增速分别为4.5%和4.4%，煤价总体平稳。
• 企业盈利：通过减本控费，部分公司盈利有所支撑，按目前煤价估算的平均PE为24倍。
• 运输瓶颈：铁路运输仍是西煤东运的主要瓶颈，局部地区存在运力紧张问题。
• 进口煤影响：进口煤持续增加，可能对国内煤价造成一定压力。

环保政策分析

• 雾霾治理：雾霾天数创历史新高，各地出台治理政策，涉及约1.1亿吨煤炭消费量，占总量3%。
• 产能淘汰：压缩和淘汰产能仍是主要手段，涉及钢铁、水泥、焦炭等行业。
• 清洁能源趋势：清洁能源比重将上升，但煤炭作为主体能源地位短期内难以改变。

转型方向

• 煤化工：新型煤化工（煤制气、煤制烯烃、煤制乙二醇、煤制油）是转型方向，但投资额大、盈利尚不确定。
• 煤层气：作为另一转型方向，部分企业已开始布局。
• 企业能力差异：仅有少数大型企业具备投资煤化工的资金实力，中小煤企转型困难。

并购趋势

• 行业集中度：目前前10家煤炭公司产量占比为40%，集中度低，类似美国90年代初期。
• 并购前景：预计2014年煤矿收购价格继续下降，未来“十三五”期间可能进入大规模并购期。
• 估值优势：部分公司PB低于1倍，投资价值显现。

结论与建议

• 行业前景：供需面难超预期，市场总体以稳为主，局部地区煤价可能上涨。
• 投资建议：关注估值较低、经营稳健或转型和并购机会较大的公司，如中国神华、潞安环能、兖州煤业、冀中能源和永泰能源。
• 风险提示：经济增速低于预期或煤价超预期下跌可能对行业造成影响。

行业评级

• 评级：持有
• 前次评级：买入
• 报告日期：2013-12-17

相关研究

• 煤炭行业转机系列报告之二：国企改革
• 煤炭行业转机系列报告之一：印度需求对国际煤价影响
• 煤炭开采行业大涨点评：煤价底部回升弹性高
• 煤炭行业寻底系列报告之三：国内煤价与海外对比
• 煤炭行业寻底系列报告之二：盈利底部分析
• 煤炭行业寻底系列报告之一：市净率与股价关系
• 煤炭行业下半年投资策略：关注供给和领先指标变化

图表索引

• 图1：2011-2013年煤炭开采板块连续三年跑输大盘
• 图2：年初以来部分公司表现较好
• 图3：2013年煤炭产量同比负增长，进口量仍高位
• 图4：煤炭板块毛利与净利率降至历史最低
• 图5：煤炭及下游行业ROE对比
• 图6：煤炭及下游行业毛利率对比
• 图7：煤炭产能过剩情况
• 图8：煤炭固定资产投资和产量增速变化
• 图9：未来经济增速与发电量增速可能维持低位
• 图10：粗钢产量增速预测
• 图11：水泥产量增速预测
• 图12：煤炭在一次能源中的占比下降趋势
• 图13：美国1990年煤炭产量复合增长率
• 图14：美国90年代煤炭消费增速放缓
• 图15：美国90年代煤炭行业并购情况
• 图16：美国部分公司产量变化
• 图17：美国部分公司财务指标
• 图18：煤炭行业集中度与并购关系

表格索引

• 表1：各煤种价格年初至今表现
• 表2：预计2016年煤炭产量增长率
• 表3：山西、陕西、内蒙公路运量占比
• 表4：目前已建和在建铁路线运力
• 表5：2013-2016年煤炭需求增速预测
• 表6：企业调整两金、安全费用、折旧年限对净利润的影响
• 表7：部分公司专项储备占预测净利润比例
• 表8：按当前煤价估算的公司PE
• 表9：各地大气污染治理政策
• 表10：各省钢铁、水泥、焦炭产能淘汰情况
• 表11：各地区政策对煤炭消费影响
• 表12：各公司煤炭业务收入与毛利占比
• 表13：各公司业务转型规划表述