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双环传动公司点评 (002472SZ)

摘要

<font size="2">维持“买入”评级，预计 2023-2025 年归母净利润 781 亿、1036 亿、1324 亿元，对应 PE 37 倍、28 倍、22 倍。</font>

关键事件

• 董事会通过控股子公司环动科技分拆上市议案。
• 增资扩股：2021 年与 2023 年两次引入多家战略投资者（国制造业基金、淡马锡等），持股比例降至 61.29%。

行业与技术

• 下游需求释放+产业政策加持，减速器国产替代加速。
• 全球市场高度集中（日本厂商主导），纳博特斯克/哈默纳科在 RV, 谐波减速器全球份额高。
• 公司自 2013 年开始研制工业机器人精密减速器，成立子公司环动科技专注该领域。

竞争与业绩

• 环动科技成果：拥有覆盖多种负载机器人的高精密减速器产品系列，40 余种型号。
• 市场地位：2021 年占据 RV 减速器中国市场 14% 份额，国内第二，行业第一。
• 收入增长：环动科技 2022 年营收 177 亿元，同比增长 88%。
• 财务预测：2022 营收 68.4 亿美元，净利润 5.82 亿美元。2025E 营收 114.3 亿美元，净利润 13.24 亿美元。

分拆上市意义

<font size="2">促进环动科技融资渠道拓宽、团队积极性调动，巩固市场地位和品牌影响力，实现“双环传动+环动科技”协同。</font>

投资评级与建议

• 维持“买入”评级，盈利预测 2023-2025 年 PE 37/28/22 倍。(原内容中注: 114亿、781、1036、1324 亿人民币单位，此处权值维持字数控制)