20231224-天风证券-信用债市场周报_2024年_地产债怎么看__30页_4mb

2024年地产债分析报告摘要

要点概览

• 2023年地产政策“先弱后强”，中央政治局会议后政策力度显著加强。
• 基本面：土地出让持续下滑，销售市场复苏不及预期，企业现金流压力大。
• 融资边际改善，但民营房企境外融资困难，“融资白名单”落地慢。
• 2024年展望：信用风险焦点仍在民营房企，央国企融资分化，外部融资支撑下安全性更高。

核心观点

1. 2023年回顾

   • 土地出让持续下行，商品房销售“金三银四”后再度疲软，积压需求释放完毕。
   • 融资端企稳：境内信用债融资净额正增长，国企发行占比提升；境外债叠加高融资成本与违约压力。
   • 政策优化调整，但效果有限，居民收入预期未根本扭转。

2. 2024年展望

   • 融资分化：国企与民企再融资压力不均衡，央国企以储备项目为主，内部现金流压力较轻；民企融资渠道受限，债券代偿压力存续。
   • 信用风险：短期仍集中于民营房企，房企债务集中到期仅剩380亿美元，海外代偿压力减缓。
   • 安全评级：央国企地产债流动性支撑强，民企债券需克制配置比例。

投资建议

• 风险类别：民企境内债务到期规模最大，判定低于国央企。
• 关注点：销售回暖程度对经营周转指标影响，产品结构间收益率分化。

风险提示

• 地产消费复苏不及预期、海外融资环境变化、部分房企现金流压力、政策落地节奏延后。