20140606-国金证券-石油化工行业_2014年日常报告-半钢景气持续提升_优势企业强者更强_15页_1mb

石油化工行业2014年日常报告总结

核心内容

本报告聚焦于2014年石油化工行业中轮胎板块的表现，重点分析了全球及中国轮胎市场的发展趋势、企业盈利能力变化以及投资建议。

主要观点

1. 全球轮胎市场增长趋势

• 亚洲是增长主力：2013年全球轮胎行业需求总体稳定，亚洲地区的OE（原配）胎销量从1.8亿条上升至约1.9亿条，而北美和欧洲基本没有增长。
• 替换市场增长显著：全球轿车和轻卡胎的替换市场远大于原配市场，北美、欧洲等经济发达地区的RT（替换）销量约为OE的4倍，而亚洲地区仅为1.3倍，未来增长空间较大。
• 卡车胎市场：亚洲地区的OE和RT销量均高于其他地区，且2013年均经历增长，RT/OE比值接近4。

2. 企业收入表现

• 国际轮胎企业收入下滑：第一梯队企业（普利司通、米其林、固特异）收入均出现下滑，分别为3%、3%、7%。
• 我国企业逆势增长：第二梯队企业（马牌、倍耐力）增长2%、5%；第三梯队企业（韩泰、锦湖、横滨）则出现不同程度的下滑。
• 我国企业内资品牌表现一般：2013年我国主要上市内资轮胎企业营业利润率普遍低于国际品牌，且部分企业出现下滑。

3. 盈利能力分析

• 全球胎企盈利能力提升：轮胎价格降幅低于橡胶，导致全球主要轮胎企业营业利润率显著上升，其中马牌和倍耐力达到18%、13%。
• 我国企业盈利能力较低：我国主要上市胎企营业利润率多在3%-5%之间，仍处于较低水平，但有提升空间。
• 出口型企业盈利优于内销：佳通、赛轮等以半钢胎出口为主的企业毛利率和净利率表现优于内销型公司。

4. 品牌分化与市场份额

• 国际品牌市场份额下降：三巨头（普利司通、米其林、固特异）市场份额从2004年的54%下降至2012年的39%。
• 我国企业逐步崛起：正新、中策等中国轮胎品牌开始在国际市场上占据一席之地，市场份额持续上升。
• 品牌竞争加剧：全球轮胎市场集中度下降，品牌分化明显，我国企业正通过品牌建设提升竞争力。

5. 投资建议

• 关注半钢胎消费化趋势：随着全钢胎市场受经济下行影响，半钢胎的消费化优势将更加明显。
• 建议关注赛轮股份：赛轮股份作为布局较早、机制灵活的民营企业，有望在长跑中逐渐发力，是当前重点推荐对象。

关键信息

• 市场数据：

  • 行业优化平均市盈率：58.12
  • 市场优化平均市盈率：11.69
  • 国金橡胶指数：751.01
  • 沪深300指数：2150.60
  • 上证指数：2040.88
  • 深证成指：7303.64
  • 中小板综指：6171.90

• 我国轮胎市场表现：

  • 2013年我国轮胎产量同比增长9%，销售收入同比下降0.9%。
  • 上市公司中，佳通、赛轮等半钢胎企业表现优于全钢胎企业。
  • 我国轮胎企业营业利润率普遍较低，但有提升空间。

• 天然橡胶价格趋势：

  • 天然橡胶价格自2011年以来持续下滑，预计2014年将保持平稳，出现大级别行情的概率较低。

• 风险提示：

  • 橡胶价格超预期反弹；
  • 行业竞争激烈加剧。

评级说明

• 行业投资评级：

  • 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%以上；
  • 持有：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%至5%之间；
  • 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上。

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在20%以上；
  • 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-20%；
  • 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%；
  • 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以下。

结论

全球轮胎市场中，亚洲是主要的增长引擎，我国轮胎企业正通过品牌建设和出口策略逐步提升市场份额和盈利能力。尽管当前面临橡胶价格下滑和行业竞争加剧的挑战，但我国企业凭借高性价比和灵活机制，在半钢胎市场中展现出更强的竞争力。未来，随着亚洲市场的持续增长和我国企业品牌意识的提升，我国轮胎行业有望实现更大的发展。